9月27日，金斯瑞生物科技股價一度大跌超40%，此后跌幅收窄，并發(fā)布短暫停牌公告。其暴跌、短暫停牌或許與閻火研究的研報有關(guān)，該報告指出，傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價值有限、專利申請屢遭碰壁、臨床數(shù)據(jù)涉嫌造假、管理層選擇高位套現(xiàn)等問題，此外，閻火研究懷疑公司CAR-T數(shù)據(jù)涉嫌造假，對其最終估值僅為每股3.29港元，強烈建議賣出。
據(jù)閻火研究的報告顯示，2015年12月，金斯瑞生物科技在港交所上市，是全球的基因合成服務(wù)供應(yīng)商及第三大DNA合成供應(yīng)商，主要服務(wù)于全球制藥企業(yè)及生命科學研究機構(gòu)，公司在原有基因合成業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上逐步孵化了工業(yè)酶及細胞治療兩個全新業(yè)務(wù)板塊。
截至2017年5月底，金斯瑞生物科技是一家快速增長的生物技術(shù)公司，通過內(nèi)源性增長和新業(yè)務(wù)的孵化持續(xù)給股東創(chuàng)造價值。2017年6月，金斯瑞生物科技的附屬公司傳奇生物于美國臨床腫瘤學會（ASCO）上公布其以BCMA為靶點CAR-T療法的臨床數(shù)據(jù)，受到業(yè)界普遍關(guān)注。
報告指出，金斯瑞生物科技現(xiàn)有股價存在巨大的泡沫，并給出了投資概要。
傳奇生物CAR-T技術(shù)的來源撲朔迷離。公司缺乏創(chuàng)新研發(fā)CAR-T療法的教育和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗；金斯瑞生物科技歷史研發(fā)投入非常有限，無法支撐CAR-T研發(fā)的需要；傳奇生物的專利申請屢遭碰壁，目前來看幾乎無法形成完成的專利保護體系。
傳奇生物的CAR-T選擇了前人失敗了的設(shè)計，工藝挑戰(zhàn)極大，商業(yè)化進展緩慢。傳奇生物采用了工藝極其復雜的雙特異性抗體設(shè)計，且公司GMP生產(chǎn)工藝目前尚未摸索清楚、中國GMP廠房建設(shè)進度遠低于預期。中國的臨床試驗一拖再拖，正式的臨床試驗一直遲遲無法開展。
ASCO上公布的臨床數(shù)據(jù)涉嫌造假。臨床試驗數(shù)據(jù)客觀性存疑，承接臨床試驗的西安交通大學第二附屬醫(yī)院在業(yè)內(nèi)實力較弱，數(shù)據(jù)可信度較低；臨床試驗管理松散，幾乎未形成完整的SOP體系；上海數(shù)據(jù)明顯遜于西安數(shù)據(jù)，但是公司僅選擇性披露西安數(shù)據(jù)，誤導投資者。
上海長征醫(yī)院的受試者死亡案例，遲遲沒有披露的真相。長征醫(yī)院2017年9月16日的死亡案例幾乎被公眾遺忘，金斯瑞生物科技管理層對死亡案例模糊處理。公司創(chuàng)始團隊一方面在高位套現(xiàn)，另一方面弱化死亡案例引發(fā)的安全性隱患，以便盡快促成Janssen的合作。
Janssen合作的真相，CAR-T賽道的眾多賽馬之一。Janssen在全球范圍內(nèi)與Celgene幾乎瓜分多發(fā)性骨髓瘤市場，在Celgene已經(jīng)戰(zhàn)略投資Bluebird并且提前布局CAR-T領(lǐng)域的前提下，Janssen與傳奇生物合作可以視作針對Celgene的防御性戰(zhàn)略。
管理層選擇高位套現(xiàn)，并且通過隱蔽的子公司股份支付方式竊取公眾股東利益。管理層在死亡案例公告之后持續(xù)高位套現(xiàn)，累計拋售5,110萬股以上；同時管理層通過復雜交易結(jié)構(gòu)，規(guī)避了巨額股份支付，并籌劃將傳奇生物分拆上市，對竊取公眾股東利益。
傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價值有限，現(xiàn)有產(chǎn)品管線無法支撐目前估值。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以25倍EBITDA測算，估值在7.56億美元左右，對應(yīng)每股價值約3.29港元；公司CAR-T業(yè)務(wù)以的假設(shè)計算估值在4.73億美元，對應(yīng)每股價值約2.03港元；公司目標價在每股3.29 - 5.32港元。
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