關(guān)于海正藥業(yè)，人們一直是有爭(zhēng)議的。連續(xù)兩年?duì)I收過(guò)百億的一家企業(yè)在資本市場(chǎng)上卻僅僅收獲110多億市值。而同比營(yíng)收過(guò)百億的醫(yī)藥公司：恒瑞醫(yī)藥目前市值2795億元；步長(zhǎng)制藥目前市值279.5億元；天士力目前市值343.4億元……

       所以海正目前的“窘?jīng)r”到底正不正常？

       過(guò)百億營(yíng)收的背后，投資者逐步離場(chǎng)

       利潤(rùn)創(chuàng)造而言，2010至2018這9年間，海正藥業(yè)歸屬凈利潤(rùn)從時(shí)的5.04億元降到-4.92億元，降幅遠(yuǎn)把絕大部分藥企甩在后面。至少，對(duì)于一家營(yíng)收過(guò)百億的藥企而言，凈利極少并進(jìn)入大幅虧損狀態(tài)，“陣痛”是強(qiáng)烈的。

       海正凈利歷史趨勢(shì)，來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

       2019年4月23日，海正藥業(yè)公布了2018年年度報(bào)告，全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)減少，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

       2018年，海正藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入101.87億元，相比于2017年的105.7億元，同比減少3.63%。

       海正藥業(yè)營(yíng)收及增長(zhǎng)率，來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

       在此情況下，2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-4.9億元，上年度為1356.6萬(wàn)元，未能維持盈利狀態(tài)。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損6.12億元，同比擴(kuò)大332.50%，已連續(xù)四年扣非后虧損。

       綜合來(lái)看，這是海正藥業(yè)近年來(lái)出現(xiàn)的營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)“雙下行”狀態(tài)。

       營(yíng)收下降原因方面，海正藥業(yè)給出的解釋是：主要是因兩票制全面推廣后，瀚暉制藥原瑞海采購(gòu)輝瑞的產(chǎn)品再銷(xiāo)售業(yè)務(wù)變?yōu)檩x瑞直發(fā)銷(xiāo)售，瀚暉制藥做推廣業(yè)務(wù)，體現(xiàn)為報(bào)表收入減少及省醫(yī)藥公司分銷(xiāo)與原料業(yè)務(wù)下降。

       而業(yè)績(jī)巨虧的主要原因則是受主營(yíng)業(yè)務(wù)和非經(jīng)營(yíng)性損益的影響。海正藥業(yè)稱(chēng)：

       原料藥在歐盟市場(chǎng)的解禁晚于預(yù)期，在歐美等市場(chǎng)的高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售下降；調(diào)整研發(fā)方向和策略，部分研發(fā)資本化項(xiàng)目確認(rèn)中止或暫停開(kāi)發(fā)，進(jìn)行費(fèi)用化確認(rèn)；無(wú)輝瑞補(bǔ)償款收入，導(dǎo)致本期較上年同期營(yíng)業(yè)外收入大幅減少；停止個(gè)別與市場(chǎng)需求不符的生產(chǎn)線后續(xù)建設(shè)，計(jì)提相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備；隨著在建工程進(jìn)度推進(jìn)及結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，貨款利息大幅增加。

       結(jié)合主要經(jīng)營(yíng)情況的變化，海正藥業(yè)支出費(fèi)用率較上年升高14%，也對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累。2018年各項(xiàng)費(fèi)用為42.9億元，其中銷(xiāo)售費(fèi)用為25.1億，同比上升57.2%；管理費(fèi)用為7.3億，同比上升17.8%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.1億，同比上升31.2%。研發(fā)投入相比去年同期增長(zhǎng)22.5%達(dá)到10.3億。

       值得一提的是，財(cái)務(wù)費(fèi)用4.1億元接近研發(fā)費(fèi)用10.3億元的40%。同時(shí)，海正藥業(yè)研發(fā)投入資本化比例為51.4%，資本化比例較高，因此早前被行業(yè)認(rèn)為是在粉飾虧損“通過(guò)研發(fā)支出資本化且不轉(zhuǎn)固不攤銷(xiāo)，相當(dāng)于變相掩蓋了虧損。”

       久經(jīng)沙場(chǎng)的海正藥業(yè)不可能不明白其中的道理，還是在取舍之間選擇了相對(duì)好看的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)。事與愿違的是，與其他同類(lèi)企業(yè)的高市值比，海正藥業(yè)當(dāng)前的市值可以說(shuō)“低低在下”。

       這看似過(guò)百億營(yíng)收的背后，已經(jīng)有投資者選擇“良藥雖好，但也不能貪杯”的方式逐步離場(chǎng)。公告顯示，2018年全國(guó)社?；鹨涣愣M合共減持19,101,562股，持股比例降至1.50%。

       人事地震與債務(wù)壓頂之困

       半年多的時(shí)間里，海正藥業(yè)內(nèi)部高層人事變動(dòng)不斷。

       新浪醫(yī)藥注意到，始于2018年10月中旬的變動(dòng)一直延續(xù)到2019年3月份。先是財(cái)務(wù)總監(jiān)劉遠(yuǎn)燕因個(gè)人原因，辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，然后獨(dú)立董事孟曉俊也因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去獨(dú)立董事及董事會(huì)相應(yīng)的委員職務(wù)。

       最受外界關(guān)注的是2018年11月“靈魂人物”白驊的離職，據(jù)公開(kāi)資料顯示，自1991年起，白驊即開(kāi)始擔(dān)任海正藥業(yè)董事長(zhǎng)，是見(jiàn)證了海正藥業(yè)多年發(fā)展的元老。

       2019年1月，海正藥業(yè)又發(fā)布公告稱(chēng)，公司總裁林劍秋因個(gè)人原因辭去公司總裁職務(wù)，但仍擔(dān)任公司董事職務(wù)。

       目前，海正藥業(yè)董事長(zhǎng)由原椒江區(qū)人民政府副區(qū)長(zhǎng)、椒江區(qū)人大常委會(huì)副主任蔣國(guó)平繼任；總裁由瀚暉制藥首席執(zhí)行官李琰繼任。財(cái)務(wù)總監(jiān)一職，于今年3月聘任張禎穎擔(dān)任。

       與人事變動(dòng)困局如影隨形的還有海正藥業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

       近些年來(lái)，海正藥業(yè)的負(fù)債持續(xù)攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015–2017年，海正藥業(yè)的有息負(fù)債總額分別為85億元、101億元和106億元，至2018年三季度末，有息負(fù)債總額已達(dá)107億元的規(guī)模，負(fù)債規(guī)模大且連年增長(zhǎng)。

       年度報(bào)告顯示，截止2018年12月31日，海正集團(tuán)總資產(chǎn)2,294,775.98萬(wàn)元，歸屬于母公司凈資產(chǎn)156,331.88萬(wàn)元，負(fù)債總額1,589,174.63萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款257,517.39萬(wàn)元。

       現(xiàn)在的海正似乎落入一個(gè)尷尬的境地，一面是盈利狀況堪憂，一面是不斷走高的負(fù)債率。顯然除人事頻頻變動(dòng)，負(fù)債率較高也是公司經(jīng)營(yíng)層面的難題。

       2018年12月，在上證e平臺(tái)和投資者互動(dòng)時(shí)，海正藥業(yè)曾公開(kāi)坦言：降低公司的負(fù)債率是公司努力的方向。

       瘦身、聚焦行動(dòng)來(lái)了

       并無(wú)醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)背景的蔣國(guó)平在接替原董事長(zhǎng)白驊成為新任掌門(mén)后，對(duì)海正藥業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，提出了“瘦身、聚焦、關(guān)注股東利益”。

       按照海正藥業(yè)董秘沈錦飛接受媒體采訪時(shí)的解釋?zhuān)^的瘦身主要是將不必要的固定資產(chǎn)建設(shè)以及研發(fā)砍掉，聚焦則主要是突出主業(yè)。

       實(shí)際上，這也反映了海正藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)低迷的原因：固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大且結(jié)構(gòu)性閑置產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重；研發(fā)投入較高但研發(fā)產(chǎn)出效率低；資產(chǎn)負(fù)債率偏高伴隨著財(cái)務(wù)成本持續(xù)走高；內(nèi)部管理構(gòu)架不盡合理，內(nèi)部溝通成本較高，導(dǎo)致管理費(fèi)用居高不下。

       新浪醫(yī)藥注意到，海正藥業(yè)已經(jīng)開(kāi)始一系列行動(dòng)。

       2018年10月，海正藥業(yè)計(jì)劃通過(guò)引進(jìn)社會(huì)資本的方式對(duì)海晟藥業(yè)實(shí)施增資擴(kuò)股及部分老股轉(zhuǎn)讓。

       2018年12月，海正藥業(yè)控股孫公司海正宣泰醫(yī)藥擬作價(jià)6700萬(wàn)元，向重慶恩創(chuàng)醫(yī)療管理轉(zhuǎn)讓有關(guān)藥品的中美兩國(guó)文號(hào)及相關(guān)注冊(cè)、研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)資料。

       同年12月，海正擬實(shí)施內(nèi)部重組，設(shè)立或增資全資子公司——海正生物制藥，以加快推進(jìn)單抗類(lèi)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合，建立統(tǒng)一的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

       2019年4月，海正藥業(yè)將位于杭州、淑江的兩處房產(chǎn)于4月10日向臺(tái)州市產(chǎn)權(quán)交易所有限公司申請(qǐng)掛牌，委托臺(tái)交所通過(guò)掛牌、拍賣(mài)方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)碛斜本?、上海兩處閑置房產(chǎn)將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)掛牌轉(zhuǎn)讓。

       如今，蔣國(guó)平履新已四月有余，當(dāng)初認(rèn)為的“可能需要一年左右的時(shí)間”也已過(guò)去三分之一。就目前來(lái)看，面對(duì)海正藥業(yè)的重重問(wèn)題，蔣國(guó)平似乎已經(jīng)理清了思路。

       海正藥業(yè)2018年年度董事會(huì)經(jīng)營(yíng)評(píng)述顯示，2019年海正藥業(yè)將聚焦原料藥、制劑、生物藥三大業(yè)務(wù)板塊，增強(qiáng)盈利能力；加強(qiáng)研發(fā)平臺(tái)建設(shè)和管控，推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度；做好資產(chǎn)處置和優(yōu)化，加速對(duì)非主營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行有效剝離；完善合規(guī)管理體系，全面推進(jìn)依法治企，滿足監(jiān)管需要。

       新年度計(jì)劃開(kāi)展的研發(fā)項(xiàng)目一覽

       管理層還將2019年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定為：營(yíng)業(yè)收入115億元，同比預(yù)增12.89%。這個(gè)吸引人的增長(zhǎng)率和策略能否貫徹并有效，還不得而知。就目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于管理層的一系列行動(dòng)至少是不抵觸的。

       業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布后，有人在互動(dòng)平臺(tái)表示，“利空出盡，海正或能真正進(jìn)入成長(zhǎng)收獲期。”4月23日，海正藥業(yè)似乎并未受巨額虧損影響，盤(pán)前漲幅達(dá)到3.32%后小幅下跌至0.70%，市值為111.4億元。截至發(fā)稿，海正藥業(yè)股價(jià)為11.54元。

點(diǎn)擊下圖，預(yù)登記觀展