在康美藥業(yè)（維權(quán)）暴雷的時候，早就關(guān)注這家公司的我發(fā)揮了落井下石的優(yōu)良傳統(tǒng)，引經(jīng)據(jù)典找出2017年年報發(fā)布后交易所的問詢函，并羅列出公司語焉不詳?shù)呢攬笠牲c。

       一個粉絲找來說，他某個跌停的時候買了康美的股票。在星空君詫異不已的時候，他說，康美的藥是真的吧？

       我想了想，是真的，大江南北的藥店都能買到；連鎖藥店是真的吧？雖然沒仔細看營業(yè)執(zhí)照，康美的藥店在廣東深圳還是很常見的… …

       他的觀點就很清晰了：就算這家公司財務(wù)出現(xiàn)很多問題，償還債務(wù)出現(xiàn)了困難，但是，這家公司還是有家底的，依舊具有競爭力的。所以，原來的一半價格還是有的吧？ 我竟無言以對，陷入了深深的沉思。

       4月29日晚間，也是年報發(fā)布日的最后一天，凌晨時分，康美藥業(yè)發(fā)布了2018年年報和2019年一季報。 年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1，935，623.34萬元，比上年同期增長10.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤113，518.85萬元，比上年同期下降47.20%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤102，099.29萬元，比上年同期下降50.84%。

       從數(shù)據(jù)看，雖然下滑了差不多一半，但公司的底子還是在的，算是遠超預(yù)期。

       2017年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額進行了修訂，變成了巨額負數(shù)，2018年有所收窄，說明公司的資金周轉(zhuǎn)確實出了問題。

       一、年報的真實性

       幾乎所有關(guān)注的投資者都會問，這份年報，造假了嗎？ 對于一個曾經(jīng)普遍被質(zhì)疑財務(wù)造假的上市公司，年報發(fā)布的時候，壓力的是誰？

       負責(zé)年報審計的事務(wù)所。

       監(jiān)管層近年來加強了對中介機構(gòu)的嚴(yán)格管理，今年1月，證監(jiān)會宣布，大信事務(wù)所在審計時未獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)，為五洋建設(shè)出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告，出具的審計報告存在虛假記載。對該報告簽字注冊會計師鐘永和、孫建偉分別采取五年證券市場禁入措施。對大信事務(wù)所責(zé)令改正，沒收大信事務(wù)所業(yè)務(wù)收入60萬元，并處以180萬元罰款；此外，對鐘永和、孫建偉給予警告，并分別處以10萬元罰款。

       在大部分上市公司和事務(wù)所忙著年報出具的時候發(fā)布這樣的消息，無異于是殺雞駭猴。無論是簽字的注冊會計師，還是事務(wù)所，都要認真品味下。畢竟，“配合”上市公司造假的代價是非常大的。 因此，康美藥業(yè)這種從股民到交易所都拿放大鏡盯著的公司，作為它的審計事務(wù)所，事務(wù)所的壓力可想而知。

       從這個角度，筆者傾向于公司2018年的年報數(shù)據(jù)是比較“真實”的。

       廣東正中珠江會計師事務(wù)所對公司的年報出具了保留意見的審計報告，主要意見在于以下兩點： 一是立案事件尚未有結(jié)論，對公司的影響尚不得而知（意思是我們作為事務(wù)所，知道事情的嚴(yán)重性，一定會如實反饋）；二是88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款的準(zhǔn)確性、以及是否能收回，無法確定，事務(wù)所認為未能獲取充分、適當(dāng)?shù)淖C據(jù)，說明這些關(guān)聯(lián)方欠款有關(guān)聯(lián)方利益輸送的嫌疑；三是部分下屬公司4個億的在建工程核算不規(guī)范（這個金額可以忽略不計，事務(wù)所列出的目的也很清晰：證監(jiān)會你看到?jīng)]？我很努力反映問題了）。

       從事務(wù)所保留意見看，最嚴(yán)重的問題是88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款，這很可能是公司“存貸雙高”的根源，不過，對于746億資產(chǎn)總額的康美藥業(yè)來說，這部分其他應(yīng)收款占比并不是非常巨大。

       二、會計差錯處理，存貸雙高的真相

       在發(fā)布年報的同時，公司發(fā)布了一份《前期會計差錯更正公告》，修改了2017年的年報數(shù)據(jù)，說清楚了被廣泛質(zhì)疑的“存貸雙高”的原因。

       1、多計入貨幣資金299億。理由是采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務(wù)款項時的會計處理存在錯誤。這299億的“錯誤”賬務(wù)處理，虛增賬面現(xiàn)金，導(dǎo)致公司看起來賬面大額現(xiàn)金的情況下，還要進行高額高息貸款，并在問詢函里回復(fù)這是正常經(jīng)營需要。然而真相卻是，公司通過延遲入賬的方式，讓貨幣資金延遲減少。不過，負責(zé)2017年年報的事務(wù)所該如何解釋呢？

       2、轉(zhuǎn)成本有誤，少計成本11億，銷售費用少計4.97億，財務(wù)費用少計2.8億… …公司高增長的原因呼之欲出：通過華麗的財技提前確認收入、延遲費用入賬的方式，虛增了利潤。

       3、因為第一項的原因，現(xiàn)金流量表的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也從正數(shù)轉(zhuǎn)為巨額負數(shù)。 康美藥業(yè)用“會計差錯”搪塞了公司虛增業(yè)績的原因，上交所肯定會不依不饒的發(fā)來年報問詢函。

       三、業(yè)績情況

       從公司業(yè)績來看，年報脫水后的康美藥業(yè)依舊是中藥行業(yè)的領(lǐng)軍者：中藥飲片營業(yè)收入414，173.94萬元，同比增長22.80%；公司中藥材貿(mào)易品種138多個，營業(yè)收入60，223.16萬元，同比下降23.79%；自產(chǎn)藥品營業(yè)收入為4，333.02萬元， 同比增長 24.28%；藥品貿(mào)易營業(yè)收入793，798.13萬元，同比下降15.07%，公司醫(yī)療器械營業(yè)收入377，891.83萬元，同比增長88.80%；保健食品營業(yè)收入為37，183.02萬元，同比增長0.89%；食品營業(yè)收入為110，965.99萬元，同比增長41.77%；物業(yè)租售及其他營業(yè)收入為111，832.66萬元，同比增長46.54%；公司的生產(chǎn)經(jīng)營還處于正常的狀態(tài)，公司的大部分業(yè)務(wù)都在增長，并且現(xiàn)金流還在改善。

       如果決策層不是過于急于求成，康美藥業(yè)的報表還是家底殷實的。

       四、風(fēng)險與機遇

       1、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

       康美藥業(yè)的第一大股東是康美實業(yè)投資控股有限公司，持股28.76%。筆者認為，公司的幾乎所有問題并非自身問題，而是來自該大股東。 據(jù)Wind數(shù)據(jù)，康美實業(yè)手里94.96%的股票都已經(jīng)質(zhì)押，而且早過了平倉線。

       2、立案風(fēng)險

       2018年12月28日，公司收到證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司被立案調(diào)查。根據(jù)相關(guān)法律，公司如果違規(guī)嚴(yán)重，會有退市的風(fēng)險。

       3、存貨的風(fēng)險和機遇

       公司賬面存貨調(diào)整后超過342億，其中266億為庫存商品，37.9億為消耗性生物資產(chǎn)，11.87億為開發(fā)成本，22.31億為開發(fā)產(chǎn)品。

       其中，消耗性生物資產(chǎn)主要系公司購買吉林林下參種植基地款及所發(fā)生的相關(guān)種植費用，子公司集安大地參業(yè)種植園下參所發(fā)生的相關(guān)種植費用。

       開發(fā)成本主要系康美（亳州）華佗國際中藥城項目第三階段、甘肅定西中藥材現(xiàn)代倉儲物流及交易中心工程項目第二期、青海國際中藥城項目第二期、青海玉樹蟲草交易市場及加工中心項目、中國-東盟康美玉林中藥材（香料）交易中心及現(xiàn)代物流倉儲項目等開發(fā)所發(fā)生的相關(guān)成本。

       從賬面看，公司的庫存商品和消耗性生物資產(chǎn)存在著一定的減值風(fēng)險，因為人參近年來價格變動不大，公司的跌價準(zhǔn)備計提比例較低。

       然而，開發(fā)成本則是公司以中藥為紐帶的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，很難想象一家醫(yī)藥公司竟然會做地產(chǎn)。尤其是在大西北冬蟲夏草產(chǎn)地修建中藥交易市場等項目，充滿了想象力。 或許，這里蘊藏著公司未來翻盤的機會。

       五、總結(jié)

       通過事務(wù)所的保留意見和公司的會計差錯公告可以得知，康美藥業(yè)2017年和2018年的年報主要存在三點問題，一是在2017年因為延遲入賬虛增了299億的貨幣資金，二是2017年因為會計調(diào)整少計入了18億多的利潤，三是2018年有88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款無法確認。

       但是，和當(dāng)年樂視網(wǎng)大部分利潤都是通過財技修飾而來不同，康美藥業(yè)在2018年依舊實現(xiàn)了193.56億的營收和11.23億的凈利潤，脫水后的年報，賬面仍有746億資產(chǎn)。

       公司依舊維持著可觀的毛利率，因為擴張過度，貸款過多，利息支出高達18億，如果能夠解決掉高負債帶來的利息支出和資金周轉(zhuǎn)困難問題，公司的盈利能力還有一定的成長空間。

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