截至2019年上半年末，總計(jì)有42億美元投入了數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域。盡管Rock Health報(bào)告曾預(yù)測，今年在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的投資會有所放緩，但據(jù)目前的行業(yè)投資數(shù)據(jù)預(yù)估，數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域有望在今年再創(chuàng)新紀(jì)錄。

       動脈網(wǎng)據(jù)Rock Health的最新報(bào)告，整理了2019年上半年在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的投資動態(tài)匯總，并圍繞“投資泡沫”、“凈流動性過剩（NLO）”來分析該領(lǐng)域的投資趨勢。

       2019年上半年，數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的投資資金增長速度和自2011年以來的增長速度基本趨于一致。盡管其中一些年份有所變化，但近年來的整體資金環(huán)境基本保持不變。

       如下圖所示，2019年上半年在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域總計(jì)產(chǎn)生了180筆交易，籌集資本42億美元。如果按照目前這一穩(wěn)定增長的速度，預(yù)計(jì)在2019年年末，該領(lǐng)域投資額將達(dá)到84億美元，產(chǎn)生360筆投資交易。這將超過2018年的投資總額82億美元。

       2011年至2019年上半年年度投資總額和交易量（圖片源自Rock Health）

       在2019年上半年投資交易中，約有69%的投資方屬于重復(fù)投資者。此外，在總計(jì)42億美元的投資資金中，約有30%的投資資金來自于單筆超過1億美元的大型交易（收購或融資）。Rock Health的研究員Sean Day在報(bào)告中表示，這些少數(shù)的超過1億美元的大型交易正在推動整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

       根據(jù)Rock Health報(bào)告，今年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域已經(jīng)完成了43次并購，并購已經(jīng)成為數(shù)字醫(yī)療公司最常見的退出市場的方式。但如果按今年上半年的并購速度發(fā)展下去，預(yù)計(jì)到2019年年底，本年度的并購次數(shù)將比去年減少25%，約只有86次。

       然而Rock Health依舊比較樂觀，他們預(yù)測在未來將有更多的非醫(yī)療保健公司來收購數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司。

       該報(bào)告的研究人員這樣寫道：“隨著越來越多的非醫(yī)療保健公司進(jìn)入數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)其他領(lǐng)域的收購者將在未來幾年變得活躍。此外，技術(shù)公司和非醫(yī)療保健公司一直是數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域里位列第二和第三活躍的收購者。”收購活躍度位列第一的是數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的公司。

       隨著并購的發(fā)生，今年有大量的IPO退市。而在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行IPO是很少見的行為，今年預(yù)計(jì)有五家數(shù)字醫(yī)療公司會進(jìn)行IPO，它們分別是Livongo、Health Catalyst、Change Healthcare、Phreesia和Peloton，這也將打破自2016年來該領(lǐng)域零IPO的局面。

       數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的融資環(huán)境是否是一個(gè)投資泡沫？

       在2019年年初，Rock Health曾探討了這樣一個(gè)話題：數(shù)字醫(yī)療行業(yè)是否處于投資泡沫之中（Is digital health in a bubble）？

       投資泡沫是一種經(jīng)濟(jì)周期，指某領(lǐng)域的資產(chǎn)上漲的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了該領(lǐng)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)實(shí)際的價(jià)格。當(dāng)投資者遇到“泡沫”時(shí)，新的投資會暫停，讓價(jià)格大幅下跌，從而戳破泡沫。這種情況下，創(chuàng)業(yè)公司估值暴跌，急需獲得新的風(fēng)險(xiǎn)投資來保證自身的償付能力。

       Rock Health將投資泡沫歸納了以下六個(gè)共通的屬性：

       炒作代替了基礎(chǔ)業(yè)務(wù)

       現(xiàn)金的高消耗率

       高估值與實(shí)際脫鉤

       新投資者的現(xiàn)金激增

       欺詐或?yàn)E用資金

       退出市場不明朗

       并從這六個(gè)方面分析了數(shù)字醫(yī)療行業(yè)是否會陷入投資泡沫之中。動脈網(wǎng)簡單整理了該報(bào)告里的一些核心觀點(diǎn)和案例，來分析該領(lǐng)域的投資環(huán)境。

       1、炒作代替了基礎(chǔ)業(yè)務(wù)

       結(jié)論：自2018年以來，在這一點(diǎn)上，不存在“泡沫”。

       聰明的投資者都在追求有實(shí)際價(jià)值的企業(yè)。Rock Health的投資組合公司Virta Health最近公布了近兩年的臨床試驗(yàn)結(jié)果，其中18.8%的患者在兩年內(nèi)完全或部分緩解了糖尿病，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于常規(guī)護(hù)理中糖尿病患者的緩解率。根據(jù)這一可觀的臨床結(jié)果，Virta Health能夠設(shè)定與療效相匹配的藥物價(jià)格。

       2、現(xiàn)金的高消耗率

       結(jié)論：在這一點(diǎn)上，2019年相對2018年增加了一些“泡沫”。

       到目前為止，2019年數(shù)字醫(yī)療行業(yè)里的A輪融資的中位數(shù)為1000萬美元，比2018年的中位數(shù)900萬美元增加了11%，是2011年A輪融資中位數(shù)的兩倍（如下圖所示）。B輪融資也經(jīng)歷類似的增長，2019年B輪融資中位數(shù)為1700萬美元，是2011年B輪融資中位數(shù)的2.1倍。

       2011年至2019年不同輪融資數(shù)額中位數(shù)（圖片源自Rock Health）

       對于一些在2014年至2016年之間提出早期融資的企業(yè)而言，他們的融資回合平均時(shí)間在20個(gè)月左右。如果當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資金水平下降或進(jìn)入資本有限的環(huán)境時(shí)，具有現(xiàn)金高消耗率的公司來說就會面臨危機(jī)。

       3、高估值與實(shí)際脫鉤

       結(jié)論：與2018年相同，“泡沫”不明顯。

       投資者在2019年上半年鑄造了三只新的數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的獨(dú)角獸：Zipline、Gympass和Hims。Zipline在今年上半年完成了1.9億美元的融資，市值達(dá)到了12億美元；Gympass完成了由SoftBank Vision Fund領(lǐng)投的3億美元的融資，市值估計(jì)超過了10億美元；Hims 籌集了1億美元，估值10億美元，在2017年成立后不到一年就達(dá)到了獨(dú)角獸地位。

       4、新投資者的現(xiàn)金激增

       結(jié)論：2019年在這一點(diǎn)上不會出現(xiàn)“泡沫”。

       數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的重復(fù)投資者是成熟投資領(lǐng)域的標(biāo)志。自2016年以來，每年都有比新投資者更多的重復(fù)投資者，這種現(xiàn)象目前更為明顯：在351家披露的投資者中，有69%的投資者曾投資過一家數(shù)字醫(yī)療公司。（如下圖）

       2011年至2019年新老投資者占比（圖片源自Rock Health）

       5、欺詐或?yàn)E用資金

       結(jié)論：比過去的“泡沫”少，至少現(xiàn)在不存在“泡沫”。

       在2018年只有一家數(shù)字醫(yī)療公司被標(biāo)記為“欺詐和濫用資金”。該公司通過操縱有關(guān)數(shù)據(jù)，破壞了客戶和投資者間的信任。

       而在2019年，截至目前，有一家公司因涉嫌不正當(dāng)?shù)挠?jì)費(fèi)正被聯(lián)邦調(diào)查局調(diào)查，該公司已經(jīng)暫停了兩項(xiàng)臨床試驗(yàn)，并解雇了員工。

       6、退出市場不明朗

       結(jié)論：今年雖然有IPO，但是收購數(shù)量低于2018年。在這一點(diǎn)上，將會出現(xiàn)少量“泡沫”。

       根據(jù)以上分析，Rock Health最終判定在2019年上半年數(shù)字醫(yī)療行業(yè)基本不存在投資泡沫。

       通過“凈流動性過剩（NLO）”看數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投資資本狀況

       Rock Health設(shè)定了一個(gè)凈流動性過剩（NLO）的公式，即NLO = 投入的總投資額 - 已退出公司的投資。該參數(shù)可以衡量整個(gè)健康數(shù)字領(lǐng)域的資本狀況，并通過NLO探尋更多有關(guān)時(shí)間和回報(bào)的問題。

       自2011年起截至2019年7月1日，已有363億美元的資本流入了1274家數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的公司。在同一時(shí)間，有170家該領(lǐng)域的公司被收購，這些公司的歷史融資總額為41億美元；有10家公司上市，但不考慮因IPO籌集的13億美元的投資；有5家公司關(guān)閉，他們自身籌集的資金為15億美元。

       NLO占比示意圖（圖片源自Rock Health）

       那么目前NLO值為294億美元（363-41-13-15=294），意味著該領(lǐng)域一直保持著81%的資產(chǎn)“正在等待流動性（waiting on liquidity）”。如果今年計(jì)劃中的5個(gè)IPO都能如期發(fā)生，那么今年年底的NLO值將達(dá)到319億美元。

       五家公司計(jì)劃IPO，這預(yù)示數(shù)字醫(yī)療市場何種趨勢？

       今年計(jì)劃進(jìn)行IPO的五家公司中有四家公司平均從投資者處獲得了4.25億美元的融資，總計(jì)獲得投資17億美元（Change Healthcare是通過企業(yè)并購和分拆而來，排除在外）。

       根據(jù)Pitchbook的數(shù)據(jù)，這四家公司的綜合估值約為64億美元，暫不考慮IPO的額外融資，這相當(dāng)于17億美元投資資本的3.8倍，占數(shù)字醫(yī)療當(dāng)前NLO的22%。

       換而言之，按照目前的增長速度，數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的公司將在未來四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)NLO為294億美元的收支平衡。

       這個(gè)價(jià)值35000億美元的醫(yī)療市場是許多大型非醫(yī)療保健公司未來實(shí)現(xiàn)增長的途徑之一，其中包括亞馬遜、谷歌等企業(yè)。他們是優(yōu)質(zhì)的收購者，愿意支付更高的溢價(jià)，以確保數(shù)字醫(yī)療公司能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，并滿足其戰(zhàn)略需求。

       例如，亞馬遜曾以高達(dá)7.53億美元的價(jià)格收購了一家醫(yī)藥電商PillPack，這個(gè)收購價(jià)格遠(yuǎn)高于沃爾瑪?shù)膱?bào)價(jià)。此次收購也展示出亞馬遜在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的野心。

       無獨(dú)有偶，摩根大通集團(tuán)曾以5億美元收購醫(yī)療保健支付技術(shù)公司InstaMed，以此進(jìn)軍數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域。蘋果和谷歌也正在加入數(shù)字醫(yī)療市場，谷歌收購了健康檢測開發(fā)商Senosis Health，蘋果公司收購了Tueo Health。蘋果公司正應(yīng)用程序和傳感器幫助父母控制兒童的哮喘癥狀。

       總而言之，目前的數(shù)字醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境依然很可觀，相對不存在投資泡沫的跡象，IPO市場在近期會有收獲，并有著294億美元的活躍風(fēng)險(xiǎn)資本（NLO）。盡管數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的并購仍較為常見，但大型醫(yī)療健康公司和非醫(yī)療健康公司的收購將成為數(shù)字醫(yī)療投資者的流動性和回報(bào)的重要來源。