4月2日晚間，康恩貝控股股東康恩貝集團及實際控制人胡季強與浙江省國際貿(mào)易集團有限公司、浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團有限公司就戰(zhàn)略合作及上市公司股份轉(zhuǎn)讓事項進行協(xié)商。根據(jù)意向協(xié)議，康恩貝集團擬向省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團轉(zhuǎn)讓所持有的5.33億股份。受此利好消息影響，康貝恩今日（4月3日）開盤漲停，隨后一路震蕩、快速回調(diào)，截止收盤，康恩貝報價5.55元，漲幅僅為2.02%。
根據(jù)協(xié)議，目標轉(zhuǎn)讓價格為每股6.5元，相較于4月2日的收盤價高出接近兩成，假如協(xié)議最終達成，浙江省國資委將持有康恩貝20%的股權(quán)，超過胡季強極其一致行動人的13.33%，成為公司大股東。
那么，在云南白藥混改引入民營資本的背景之下，康恩貝為何會背道而馳委身國資？背后有著怎樣的邏輯？這將對未來公司的發(fā)展產(chǎn)生怎樣深遠的影響？
式微！經(jīng)營慘淡股價下挫
康恩貝于2004年在上交所上市，目前是浙江省最大的中醫(yī)藥公司，是一家集藥品研發(fā)生產(chǎn)銷售和藥材種植為一體的大型上市公司，在泌尿系統(tǒng)和心腦血管等多個領(lǐng)域建立了良好的口碑，前列康、珍視明等更是消費者耳熟能詳?shù)拿餍钱a(chǎn)品。
但公司最近幾年的發(fā)展并非一帆風順，康恩貝2019年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2億元至2.9億元間，同比下降幅度約為125%至136%。
康恩貝的式微很有代表性，全資子公司貴州拜特核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液受到監(jiān)控和醫(yī)保目錄調(diào)整等原因，市場銷售量和收入出現(xiàn)大幅度下滑，由此形成商譽和無形資產(chǎn)減值7.7億元，2017年和2018年，該產(chǎn)品的銷售收入高達10.35億元和17.6億元，在總營收中占比為19.55%、25.93%，是康恩貝唯一銷售過十億元的明星產(chǎn)品，但2019年三季度這一產(chǎn)品的銷量較上年同期大幅下降8.94%。
此外，康恩貝其他產(chǎn)品也有銷量下滑趨勢。2019年前三季度內(nèi)，“康恩貝”腸炎寧系列銷售收入同比下降5.04%；“金艾康”牌漢防已甲素片受藥占比、醫(yī)院加強用藥控制管理等政策因素影響，致使其銷售收入同比下降10.08%；“金笛”牌復方魚腥草合劑銷售收入同比下降19.87%。
經(jīng)營狀況不佳，投資者當然用腳投票，公司股價在2015年大牛市頂點創(chuàng)出12.63元歷史新高之下，在隨后的醫(yī)藥股大牛市中并未有所表現(xiàn)，反而跌到了最近的5元左右，跌幅高達60%。
而實際控制人的日子也不好過，截止3月30日，實控人胡季強累計質(zhì)押公司股份1.27億股，占所持股份的7成。股價表現(xiàn)羸弱，主打產(chǎn)品受限，大股東又缺錢，公司順理成章開始向外尋找突破口。
國資入主，未來幾何？云南白藥、東阿阿膠的前車之鑒
公司實控人胡季強表示，浙江國貿(mào)集團資產(chǎn)規(guī)模超過千億，2019年營業(yè)收入達到了630億元，下屬的浙江省中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團公司是引領(lǐng)浙派中醫(yī)藥發(fā)展的產(chǎn)業(yè)龍頭，康貝恩和這樣的大企業(yè)合作可以加速中藥大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在新冠疫情之下，中藥出海正成為大趨勢，預(yù)計經(jīng)過三五年的發(fā)展，康恩貝將打造成中國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)之一。
至于為何放棄控股權(quán)，胡季強則述說了一段辛酸往事。當年，康恩貝嘗試收購日本最大漢方企業(yè)津村，但卻被資本實力更為強大的中國平安拿下，這讓他深感壓力。可能這也是胡季強放棄控股權(quán)，將康恩貝委身浙江國資委的主要原因。
根據(jù)協(xié)議，假如股份轉(zhuǎn)讓完成，胡季強以及一致行動人將持有公司股權(quán)占比13.33%，而浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團將持股20%，成為公司的實際控制人。對于喪失控制權(quán)，胡季強表示，國藥集團和云南白藥等大公司也是在宋志平和王明輝這些不持股或者極少持股的領(lǐng)導人帶領(lǐng)下走向巔峰的，所以并不值得大驚小怪。
不過，找了一個有相當實力的大股東，康恩貝就一定能走出低谷？答案顯然是否定的。公司唯一銷售過十億的產(chǎn)品屬于中藥注射液，這是國家重點打擊的對象，而腸炎寧等產(chǎn)品面臨產(chǎn)品老化，銷售不暢等問題，面對困境康恩貝開始涉足工業(yè)大 麻等新興領(lǐng)域，未來能夠走出低谷，關(guān)鍵還是要看利潤能否出現(xiàn)回升。
面對新形勢，該公司也在加大研發(fā)，2017-2018年，研發(fā)費用為1.51億元、1.83億元，營收占比僅為2.85%以及2.7%，雖然比云南白藥這類老牌公司占比高，但是卻遠遠低于其他研發(fā)類中藥公司。同時，2017以及2018年，公司銷售費用占營業(yè)收入比例卻大幅增長，分別為43.14%、50.42%。輕研發(fā)重銷售，公司的發(fā)展后勁明顯不足。
實際上，康恩貝主打產(chǎn)品幾乎都是中藥處方藥，數(shù)據(jù)顯示，在二級以上的等級醫(yī)院，中成藥占比從2014年的19.1%下降到了2018年的16.8%，進口以及外資藥企占比卻大幅上升。中藥處方藥的形勢非常危急，即便國家大力扶持，但這種趨勢短期內(nèi)可能很難改變。
有投資者表示，即便是有實力的國資入主，并不見得就一定能改善公司的經(jīng)營，比如當下的東阿阿膠，華潤入主后經(jīng)營并未得到大幅提升，反而是每況愈下；而引入民資之后的云南白藥業(yè)績也并未大幅提升，2019年報的扣非凈利潤反而下滑了兩成左右，成為20年來首次出現(xiàn)的負增長。因此，股權(quán)變更并非股價上漲的最終動力，只有業(yè)績提升才是根本，所以康恩貝能否走出經(jīng)營低谷，還有待時間去印證。
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