2020年，疫情的沖擊給整個(gè)社會(huì)無疑帶來了空前的影響。
整個(gè)2020年，生物醫(yī)藥行業(yè)先抑后揚(yáng)，雖幾經(jīng)波折但整體漲勢(shì)顯著。2020年初，疫情的爆發(fā)使整個(gè)市場(chǎng)黯淡下來。在我國積極控制疫情，以及社會(huì)對(duì)藥品、醫(yī)用防護(hù)物資急需等因素下，一批**、藥械、原料藥企業(yè)領(lǐng)跑，醫(yī)藥板塊熱度上升。
年中，我國已有效控制住疫情，工業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)逐漸開始復(fù)蘇。醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷回調(diào)后仍持續(xù)增長。
年末，冠脈支架集采降價(jià)遠(yuǎn)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊悲觀情緒加重，指數(shù)有所滑落。而12月，醫(yī)保談判結(jié)果的公布緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒，盡管相當(dāng)多數(shù)的產(chǎn)品降價(jià)幅度保密，但股票指數(shù)一定程度上反映了市場(chǎng)的信心。截至2020年12月21日收盤，醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)年漲幅為50.89%，在申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第四。
在我國政策設(shè)計(jì)、審評(píng)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、金融賦能、市場(chǎng)提振等因素共同作用下，生物醫(yī)藥板塊的市值正處在歷史的高位。截至12月25日，全部A股估值為15.76倍，醫(yī)藥生物估值為45.23倍，相對(duì)A股溢價(jià)率為187%。
然而，2021年醫(yī)藥板塊的估值能不能繼續(xù)維持高點(diǎn)？行業(yè)仍持有疑問。
2015年、2016年曾是醫(yī)療領(lǐng)域的投資高峰階段。以2015年6月，我國不再實(shí)行藥品最高限價(jià)為重要標(biāo)志，隨著發(fā)改委將更多的藥品定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥領(lǐng)域的看好可謂狂熱，無論怎樣的賽道都大量涌入。
2018年，以國家進(jìn)行醫(yī)療監(jiān)管改革等為標(biāo)志，醫(yī)療健康行業(yè)有所降溫，IPO數(shù)量下降至15起，較2017年大幅減少了38起。
2020年上半年，盡管疫情的爆發(fā)，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為的“資本寒冬”不僅沒有到來，反而生物醫(yī)藥的估值發(fā)生了重大變化：醫(yī)藥行業(yè)，尤其是創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域的估值被催生的很大。
而從2020下半年開始，醫(yī)藥板塊估值壓力增大，十余家醫(yī)藥企業(yè)上市即跌破發(fā)行價(jià)。業(yè)內(nèi)有意見認(rèn)為，一方面，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)大量的資金涌入，導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫，估值過高。另一方面，雖然大部分創(chuàng)新藥企都能夠達(dá)到產(chǎn)品成功上市的及格線，但研發(fā)的速度與進(jìn)展各有快慢、研發(fā)的途徑各有不同，創(chuàng)新路線以me too me btter以及fast follow為主，“真正”的創(chuàng)新仍然非常罕見。
在市場(chǎng)中，既有一大批醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)以自主研發(fā)為驅(qū)動(dòng)，憑借自己優(yōu)質(zhì)的研發(fā)資源、強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)以及臨床持續(xù)的進(jìn)展，被市場(chǎng)所看好。同時(shí)，也存在一些由資本創(chuàng)立，產(chǎn)品主要依靠license in的企業(yè)，在短期內(nèi)快速吸納資金上市后資方退出的套路，把專業(yè)壁壘、資源要求都極高的“創(chuàng)新藥”領(lǐng)域變成套現(xiàn)工具。
那么，如何看待醫(yī)藥行業(yè)估值過高的風(fēng)險(xiǎn)呢？
對(duì)此，華平投資合伙人、中國醫(yī)療健康投資負(fù)責(zé)人方敏，在2021年中國醫(yī)藥投資論壇上提到：“一度引燃市場(chǎng)的小分子靶點(diǎn)、PD-1將面臨同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。以進(jìn)入醫(yī)保降價(jià)的PD-1為例，一批賽道擁擠但“晚了一步”的產(chǎn)品，醫(yī)保談判是不是能談出足夠的價(jià)格維持盈利，以保證有足夠的資金投入到研發(fā)中，實(shí)現(xiàn)循環(huán)。醫(yī)藥板塊的爆發(fā)能否長期持續(xù)是一個(gè)疑問，回答這個(gè)疑問需要看重企業(yè)、品種的盈利能力是“一次性”還是“可持續(xù)”，需要企業(yè)走差異化路線，做差異化競(jìng)爭(zhēng)。”
成本、收入、政策、管線、競(jìng)爭(zhēng)、流動(dòng)性、行業(yè)大勢(shì)都會(huì)影響一個(gè)企業(yè)的估值，評(píng)價(jià)估值的體系也百花齊放。在原則上，看待估值的高低與企業(yè)能否持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值緊密維系。
創(chuàng)新醫(yī)藥雖然已發(fā)展多年，但仍是一個(gè)年輕的行業(yè)。
合理看待估值，應(yīng)該更多的把握長期的投資邏輯，例如具有較其他藥品更好的臨床療效，真正能夠解決臨床熱點(diǎn)的一些企業(yè)或者是技術(shù)、模式上有真正的臨床價(jià)值的企業(yè)。從行業(yè)角度來說，更多的則是考慮未來如何充分利用一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)提供的資金，搭建可持續(xù)的投融資生態(tài)體系。
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