記者 | 于浩

       從數(shù)據(jù)上看，2020年可以稱得上是醫(yī)療大健康領(lǐng)域的投資大年。據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在2020年間，公布融資事件的醫(yī)療健康企業(yè)共有485家，除187家未透露具體融資金額之外，已公布融資額已超過2000億元。

       而在醫(yī)療大健康領(lǐng)域中，創(chuàng)新藥賽道是多數(shù)醫(yī)療機構(gòu)重點關(guān)注的賽道之一。自2015年起，國務(wù)院、衛(wèi)健委與國家藥監(jiān)局相繼發(fā)布指導(dǎo)與鼓勵性質(zhì)的政策；2018年，港交所修改上市規(guī)則，向未盈利的生物制藥公司敞開大門，在政策紅利與資本追捧的雙向加持下，優(yōu)秀創(chuàng)新藥項目不斷出現(xiàn)。

       2019年，國內(nèi)申報臨床試驗的創(chuàng)新藥品中，共有69%的新藥項目來自初創(chuàng)企業(yè)（Biotech），只有30%來自傳統(tǒng)大企業(yè)。2019至2020年間，信達生物、君實生物等生物醫(yī)藥公司成功IPO上市。曾有投資人預(yù)測，中國生物醫(yī)藥行業(yè)有望進入2.0階段。

       醫(yī)療健康領(lǐng)域一直是祥峰投資著重關(guān)注的領(lǐng)域之一，而祥峰投資合伙人袁建偉則長期從事醫(yī)藥及診斷類項目投資，過往參與投資了諸多明星項目，如基石藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥、同潤生物、VielaBio、Grail、Sironax、Exo Therapeutics等。

       所謂創(chuàng)新2.0意味著什么？相較于歐美市場，中國醫(yī)藥行業(yè)正處于怎樣的發(fā)展階段？未來中國醫(yī)藥行業(yè)將迎來怎樣的變化？

       針對這些問題，界面新聞專訪到祥峰投資合伙人袁建偉，交流了他所認為的“創(chuàng)新”的定義、中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢以及他的投資方法論。

       界面新聞：從2015年至2020年，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了很多大事，集采、科創(chuàng)板注冊制、赴港上市等等，這背后您認為醫(yī)藥行業(yè)正發(fā)生著怎樣的變化？

       袁建偉：近些年，在中國的醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)確實是發(fā)生了一系列重要的政策變化，包括4+7帶量采購、一致性評價，這些政策的本質(zhì)是重新在供給端分配存量資源，把優(yōu)質(zhì)的研發(fā)資源與資金沉淀在中國醫(yī)療的頭部企業(yè)，一來通過規(guī)模效應(yīng)，有效從源頭控制醫(yī)療成本，另一方面可以集中資源辦大事，避免重復(fù)建設(shè)帶來的浪費，提升資源效率。那么新的增長點是什么？就是創(chuàng)新，適度的創(chuàng)新。

       從2015年到2020年之間中國有大量創(chuàng)新藥公司出現(xiàn)，但是這一階段的這種創(chuàng)新藥，它實際上還是追趕中美之間的差距。很多這一階段的產(chǎn)品開發(fā)，包括PD-1、PDL-1，ADC，細胞治療等，實際上是在美國或者歐洲已經(jīng)被驗證的一些成熟產(chǎn)品，雖然已經(jīng)被驗證成功，但是當(dāng)時中國還沒有，那我拿來去做仍然是一種創(chuàng)新，這種創(chuàng)新其實加引號的，某種程度上是“引進新”。但隨著時間推移，醫(yī)藥創(chuàng)新性正在逐漸增加。

       界面新聞：這種單純模仿產(chǎn)品的“引進新”模式在今天有什么變化？

       袁建偉：我們深刻認識到那種成熟的產(chǎn)品價值被挖掘的可能性正在減少，標(biāo)準(zhǔn)答案的題目做完之后，再去往前走，答案的確定性顯著降低。目前我們一方面會更關(guān)注一些在歐美被初步驗證的具有平臺屬性的技術(shù)與產(chǎn)品方向，并考察這種具有平臺屬性的技術(shù)是否能夠在中國找到對應(yīng)的公司，平臺性創(chuàng)新都是要解決沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的問題，這些平臺包括更優(yōu)的細胞治療、基因治療、單細胞測序、ADC、納米抗體、mRNA藥物；另外一方面，就是進一步發(fā)掘?qū)σ呀?jīng)驗證靶點的藥物的效率的提升，比如通過改變劑型，改善藥物分子的物理屬性，提高藥物的效率和使用依從性，在眼科疾病、皮膚科疾病以及神經(jīng)系統(tǒng)疾病，這方面的機會大有可為。

       界面新聞：可以再解釋一下您所說的平臺屬性的含義嗎？

       袁建偉：比如抗體偶聯(lián)藥物（ADC），每一個抗體所能夠偶聯(lián)的藥物數(shù)量是比較有限的，這就導(dǎo)致藥物發(fā)揮作用的時候，就要去充分平衡藥物的**和載量的平衡，ADC藥物開發(fā)需要在藥物、鏈接子和抗體之間有一個很好的彈性空間，但是因為藥物載量的限制，這個彈性空間是比較小的。在美國我們看到了一個這樣的技術(shù)趨勢，它是能夠用特殊技術(shù)，提高一個抗體的藥物的載量，那么我們?nèi)ミx擇靶點和藥物做匹配的時候會有更多選擇的空間。選擇的空間多了，成藥的的機會就大了。還有另外一個技術(shù)的趨勢是在ADC的基礎(chǔ)上不去掛載**的抗腫瘤藥物，而是掛載免疫激動劑。我們看到這樣的藥物開發(fā)理念是存在一個很好的邏輯合理性以及藥物開發(fā)的可及性的，同時這個方式更好的嫁接了最前沿的腫瘤免疫治療的發(fā)現(xiàn)，從另外一個緯度解決了腫瘤免疫治療中激動劑使用的瓶頸，如果能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€概念在中國更好的發(fā)揮出來，那么我們是可能打造出一個跨時代的藥物開發(fā)公司的，這個公司不再走傳統(tǒng)的Copy to China，而是站在巨人的肩膀上，用平臺的技術(shù)把兩種最新的創(chuàng)新范式融入到一家企業(yè)內(nèi)部，這樣的企業(yè)，既可以開發(fā)大量的自有產(chǎn)品線，又可以與廣大的國內(nèi)醫(yī)藥公司合作，為他們賦能，這個價值是巨大的。我們中國需要越來越多這樣的創(chuàng)新公司。

       這是我所認為的平臺屬性的價值。我把這個新的投資方向所對應(yīng)的時代叫做中國醫(yī)藥創(chuàng)新的2.0時代。這樣的平臺是我們祥峰投資所追逐的方向。

       界面新聞：您提到的由“引進產(chǎn)品”到“引進平臺”的轉(zhuǎn)變是否映射了中國醫(yī)藥領(lǐng)域未來的發(fā)展趨勢？

       袁建偉：其實我們今天所做的都是一個階段性的過渡，如果在20年之后回顧2015-2020，這個階段我們的創(chuàng)新產(chǎn)品更多的是“拿來主義”，是一個最低版本的創(chuàng)新方法，當(dāng)這些確定的東西沒有了之后，我們才不得不去做平臺式的創(chuàng)新。這種方式的不確定性更高了，但是因為平臺目前有被驗證正確的趨勢和苗頭，所以還是有一定路徑依賴的。

       真正的“原創(chuàng)新”一定會在中國發(fā)展的。從策略的角度講，投資平臺型醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)是具有戰(zhàn)略意義的，我們現(xiàn)在的投資策略，就是希望能夠把握中國醫(yī)藥創(chuàng)新2.0時代的機會，在這個過程當(dāng)中活下來。

       界面新聞：“原創(chuàng)新”是否會在近幾年出現(xiàn)的小而美公司中發(fā)生？他們的發(fā)展前景在哪里？

       袁建偉：在資本的推動下，我們差不多是用了20年的時間，走過了美國可能60年的醫(yī)藥開發(fā)歷史，這個速度是非常驚人的。但是在“引進新”階段上市的公司，他們的資源都沉淀在臨床端，有著自己的路徑依賴，未來他們必然要繼續(xù)尋找創(chuàng)新的東西，大的公司體系對應(yīng)快速變化的創(chuàng)新無論是資源的效率還是持續(xù)而靈活的應(yīng)對能力都是不夠的。他們的創(chuàng)新不是沒有，而是會比較慢，那么創(chuàng)新從哪里來呢？就在這些小而美的公司。這個邏輯已經(jīng)在歐美市場多次驗證。

       擁有創(chuàng)新性平臺的公司會不斷產(chǎn)生創(chuàng)新的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品會成為小而美公司未來核心發(fā)力點。一方面他們可以依托自己的平臺和產(chǎn)品去上市；另一方面，他們可以依托自身的創(chuàng)新與傳統(tǒng)企業(yè)合作甚至是被大型醫(yī)藥公司所吸收，醫(yī)藥行業(yè)的分工會逐步明晰，專業(yè)的人做專業(yè)的事。

       界面新聞：這種平臺屬性會成為祥峰投資的評判標(biāo)準(zhǔn)嘛？您認為哪些創(chuàng)新藥公司會得到資本市場的支持？

       袁建偉：平臺屬性是我們的投資評判標(biāo)準(zhǔn)之一，而且是重要的評判標(biāo)準(zhǔn)。第一個是要有比較顛覆性的，或者是有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，早期不需要有很多的產(chǎn)品，但是要有至少一個產(chǎn)品雛形能夠證明他的可實現(xiàn)性基礎(chǔ)；第二個，既然是平臺，我們希望它能夠具有很好的延展性，能夠持續(xù)輸出產(chǎn)品，持續(xù)向市場展示自己的價值。

       當(dāng)然除了平臺屬性的醫(yī)藥研發(fā)公司外，還有很多不同緯度的創(chuàng)新型醫(yī)藥科技公司應(yīng)該受到重視。中國整個醫(yī)療行業(yè)的分工也正在提升，每一個細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)都是我們應(yīng)該去關(guān)注的公司。實際上從健康管理到診斷、治療、預(yù)后管理構(gòu)成了一個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的大閉環(huán)，所有能夠持續(xù)“開源節(jié)流”的平臺型企業(yè)、小而美的研發(fā)平臺型企業(yè)都會得到祥峰投資的青睞。因此，我們所關(guān)注的平臺不光是一個技術(shù)平臺，還是一個廣義的平臺。

       界面新聞：目前阻礙中國醫(yī)藥創(chuàng)新的因素還有那些？

       袁建偉：制約醫(yī)藥創(chuàng)新的要素有很多，很多是歷史慣性所導(dǎo)致的，需要時間來消化，眼下最重要的因素還是來自人才的制約。

       未來醫(yī)藥創(chuàng)新不確定性的東西更多了，而不確定性的問題往往是一個系統(tǒng)性問題，而不單單是一個環(huán)節(jié)的問題。我們目前的人才儲備中少有這種對創(chuàng)新走過完整周期的領(lǐng)袖和團隊。比如說納米抗體這個賽道，納米抗體有很多傳統(tǒng)抗體不具備的優(yōu)勢，非常有潛力，但是在國內(nèi)乃至國際上都是一個比較新的領(lǐng)域，這幾年國際上處于臨床階段的公司多是大的制藥公司和少數(shù)掌握了納米抗體開發(fā)技術(shù)的biotech。國內(nèi)目前出現(xiàn)了一些納米抗體的公司，他的強項在于有很好的納米抗體篩選、生產(chǎn)的平臺，但是其納米抗體用在什么具體的領(lǐng)域里去呢？這些具體的領(lǐng)域是需要有專門的人才來設(shè)計和和主導(dǎo)才能夠做出來，這部分并不是納米抗體初創(chuàng)的上游公司所能夠承擔(dān)的。另外一方面，有一些對腫瘤免疫系統(tǒng)的生物學(xué)基礎(chǔ)非常了解的創(chuàng)業(yè)者，希望去做更優(yōu)效的抗體，需要納米抗體作為原材料，但是他本身沒有原材料制備與獲取能力，巧婦難為無米之炊。

       祥峰投資在醫(yī)療領(lǐng)域進行布局時，通過投資一系列具有平臺屬性的公司，讓企業(yè)之間能夠發(fā)揮自己的優(yōu)勢的同時互通有無，盡量避開由于人才問題所造成的企業(yè)短板。這樣做既可以充分對沖投資風(fēng)險，也能夠充分的釋放雙方公司的價值。

       界面新聞：您認為近幾年醫(yī)藥領(lǐng)域在資本市場火熱的原因是什么？

       袁建偉：我覺得和政策的關(guān)系是非常大的。國家在仿制藥關(guān)上一道門之后，又打開了一道門。某種程度上中美關(guān)系的這種變化，要求中國的醫(yī)藥一定要有自己的創(chuàng)新能力。同時，科創(chuàng)板注冊制等政策給了一級市場資本退出的通道。其次，從投資回報率的層面，有“干貨”的中國醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)相對美國更稀缺，所以它在中國的二級市場是可以享受到創(chuàng)新的市值溢價的，而這些“引進新”的產(chǎn)品含有創(chuàng)新的屬性，但是實際的創(chuàng)新風(fēng)險是比較低的。

       所以你可以想象，結(jié)合政策背景，在中國去做具備創(chuàng)新屬性的醫(yī)療公司，風(fēng)險并不大，可以在中國的上市板塊拿到很高的定價，又能夠在中國市場退得出，這種風(fēng)險投資相對于美國市場回報率更高，回報周期更短，所以過去五年大量資本跑到創(chuàng)新醫(yī)藥的板塊里面來，形成了今天的局面。

       界面新聞：如何看待醫(yī)療領(lǐng)域的高估值現(xiàn)狀？

       袁建偉：祥峰投資不會去跟隨別人的判斷，我們的判斷是獨立的。因為高估值意味著這個項目的機會已經(jīng)變成了某種程度上的共識。一級市場的投資人要做的是預(yù)判，而不是為一個已經(jīng)形成共識的資產(chǎn)去買單。但是，回顧歷史，大部分成功的企業(yè)都是在溫和的泡沫下走出來的，資本寒冬下，創(chuàng)新必然是減弱的?？紤]到中美市場的差異和成長性，我們對中國醫(yī)藥創(chuàng)新公司的定價的理解既是接地氣的，又是基于未來項目成長的相對確定性以及空間可識別性。

       界面新聞：在投資階段上，祥峰投資是如何考量的？

       袁建偉：祥峰投資過去兩年里的資本募集還是非常成功的。在2019-2020年我們募集到足夠的彈藥來全方位支持我們的中國創(chuàng)新企業(yè)。祥峰在醫(yī)療領(lǐng)域的投資，從極早期的孵化期到后期pre-IPO階段的公司，都會進行廣泛的布局，覆蓋生物醫(yī)藥，醫(yī)療器械，診斷等諸多賽道。