在疫情作用下，2020年醫(yī)藥行業(yè)受到了前所未有的關(guān)注。尤其在投資市場中，一批創(chuàng)新藥企業(yè)股價大漲，甚至遠超預(yù)期。然而，這種“熱情”也引發(fā)了行業(yè)的擔(dān)憂。過去一年，資本市場對創(chuàng)新藥的助力是否過于膨脹？未來創(chuàng)新醫(yī)藥的投資熱情能否持續(xù)？

       近日，由中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進會（簡稱“中國藥促會”）和艾美達醫(yī)藥咨詢共同主辦，中國藥促會醫(yī)藥創(chuàng)新投資專委會承辦的2021中國醫(yī)藥創(chuàng)新投資論壇順利召開。論壇上，夏爾巴投資創(chuàng)始管理合伙人蔡大慶主持了“中國醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展趨勢與挑戰(zhàn)”主題討論，阿斯利康全球執(zhí)行副總裁、國際業(yè)務(wù)及中國總裁王磊，上海藥明巨諾聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李怡平，蘇州澤璟生物董事長、總經(jīng)理盛澤林，元明資本創(chuàng)始合伙人田源以及醴澤資本管理合伙人李凱軍參與討論。本文摘錄會議上業(yè)內(nèi)人士對醫(yī)藥投資市場趨勢的看法，以及他們對醫(yī)藥投資未來發(fā)展方向的解讀。

       2020年醫(yī)藥投資趨勢有哪些變化？

       田源介紹了醫(yī)藥投資內(nèi)在邏輯發(fā)生的三個變化：首先，2020年市場中出現(xiàn)了市值達到千億的醫(yī)藥公司，尤其是二級市場給大健康領(lǐng)域，特別是新藥研發(fā)的企業(yè)提供了大量的資金支持；第二，在一級市場上，盡管年初受疫情影響，投資活動有所停頓，但下半年醫(yī)藥投資迅速升溫，進入白熱化階段，一些以過去標準很難或很難獲得更多融資的企業(yè)，在新環(huán)境中成功獲得了大量的資本支持；第三，在集采影響下大批藥品降價，而在降價過程中，企業(yè)能否收回研發(fā)成本是個問題。田源認為，產(chǎn)品投資的回報取決于市場銷售、市場認可的實際情況，如果價格不足以支持企業(yè)收回成本，那么是否能夠繼續(xù)維持一級市場、二級市場的熱度尚有疑問。他認為，一切都會回到現(xiàn)實，未來可期。

       對于去年醫(yī)藥行業(yè)面臨的機會和挑戰(zhàn)，盛澤林提出：“在應(yīng)對疫情上，各個公司對應(yīng)急事件的響應(yīng)能力不同。技術(shù)底蘊強、反應(yīng)能力快的企業(yè)，生產(chǎn)效益就更高、獲得的利益也更大。由于中國過去5-6年新藥的發(fā)展迅速，因此很多國內(nèi)的公司面對疫情反應(yīng)非常及時。盡管在科學(xué)技術(shù)上中國與歐美的差距還很大，但中國仍在不斷追趕。現(xiàn)在，中國開展的**研發(fā)、新藥研發(fā)數(shù)量很多，但最終哪些能夠成功尚有待檢驗。雖然中國市場很大，但很難有真正的好藥能有不錯的銷售表現(xiàn)?？偟膩碚f，集采代表了國家醫(yī)藥發(fā)展的趨勢，雖然集采限制了中國仿制藥的市場價格不能過高，但不代表中國的創(chuàng)新藥沒有未來。隨著創(chuàng)新藥的不斷上市，企業(yè)在中國巨大的市場體系中仍有機會獲得豐厚的回報。作為產(chǎn)業(yè)公司，如何避免自己的產(chǎn)品、同類產(chǎn)品進入集采是未來發(fā)展的重要策略之一。大趨勢上，中國的集采會越來越多，藥價會越來越低。”

       如何看待集采、醫(yī)保“騰籠換鳥”對創(chuàng)新藥的影響？

       李怡平認為：“創(chuàng)新一定要有回報，投資也一定要有回報。沒有回報，創(chuàng)新、投資就失去了動力。藥品定價的重點在于能給病人帶來什么樣的價值，而目前市場中最大的挑戰(zhàn)就是支付問題。以細胞治療為例，一方面企業(yè)引進、研發(fā)、生產(chǎn)工藝、CMC投入的資源巨大；另一方面，需要針對每個患者量身定做，生產(chǎn)成本很高，如果價格過低則很難盈利。因此，社會應(yīng)該以合理的方式支付這類‘突破性的治療手段’或‘有價值的創(chuàng)新藥’，既使企業(yè)獲得合理回報，也能讓更多患者負擔(dān)得起，讓更多病人得到治療，以搭建創(chuàng)新的良性循環(huán)。從長遠來講，中國正在把安全有效的仿制藥價格降到合理地位，給創(chuàng)新企業(yè)更多的空間，節(jié)約資金支付創(chuàng)新藥。但是，如果不能認識到創(chuàng)新藥的價值，一級市場、二級市場的熱度很快就會褪去。如果不解決‘有價值的創(chuàng)新藥’的支付問題，可能會有50%~60%的企業(yè)倒閉，或者被市場拋棄。因此，如何讓生態(tài)環(huán)境利于創(chuàng)新、讓真正有價值的創(chuàng)新藥出現(xiàn)，為病人提供更好的服務(wù)，是行業(yè)共同需要關(guān)心的問題。”

       王磊認為：“中國藥品專利保護時間不如美國，走fast-follow路線的企業(yè)很多，以腫瘤領(lǐng)域為例，有三十余個企業(yè)同時在推進，競爭環(huán)境遠比國外激烈。對企業(yè)來說，進入集采、醫(yī)保并不是一勞永逸的事情，還面臨重新談判、新增適應(yīng)癥等問題。由于產(chǎn)品生命周期縮短，企業(yè)更需要有滲透到各地的營銷隊伍、強大的產(chǎn)品管線以及高效的產(chǎn)能，而兼具這些能力的企業(yè)為數(shù)較少。目前，國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新的企業(yè)很多，但真正能走到最后的、創(chuàng)新進展速度快的、做真正創(chuàng)新的企業(yè)只是其中的一小部分。中國醫(yī)藥創(chuàng)新的門檻提高，對創(chuàng)新企業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機會。在資本參與醫(yī)藥創(chuàng)新后，跨國企業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)溝通更加緊密，不同于過去局限在營銷層面，以及僅做產(chǎn)品研發(fā)層面?，F(xiàn)在，跨國企業(yè)正在走向本土化的過程中，本土企業(yè)也可以借助跨國企業(yè)的銷售團隊、營銷能力，將自己的創(chuàng)新產(chǎn)品銷往全球。此外，疫情也催生了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、電商平臺既給線下銷售團隊插上了互聯(lián)網(wǎng)的翅膀，又提供了新的合作機會。另外，已經(jīng)進入醫(yī)保的企業(yè)，在兩年后仍面臨續(xù)約的問題：面對諸多變數(shù)，產(chǎn)品很難維系現(xiàn)有的價格，甚至可能繼續(xù)降價。因此，在這樣的大環(huán)境下，對企業(yè)的商業(yè)拓展能力、銷售團隊覆蓋面、資金支持力度、產(chǎn)品是否能解決臨床問題有了更高的要求?？傊?，不論是國內(nèi)還是國外企業(yè)，其在競爭中也有合作，但競爭點很少，反而合作空間巨大。”王磊說：“我們的確都生活在一個很好的時代。”

       李凱軍指出：“從長期來講，支付問題是全世界共同面對的問題。從投資角度來講，2020年科學(xué)、監(jiān)管、投資環(huán)境、市場的變化很大，這絕 對是好事情。中國醫(yī)藥企業(yè)從‘仿制為主’進入‘me-too、me-better創(chuàng)新’，再到‘更高層次的創(chuàng)新’是一個過渡的過程，需要有足夠的科學(xué)、資金、人才進入這個過程，形成了一個比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。在過渡過程中，每個企業(yè)估值都很高，存在一定的價值剝離，存在一定的不合理。所以，企業(yè)需要建好自己的生產(chǎn)基地、銷售隊伍，為轉(zhuǎn)化商業(yè)價值奠定基礎(chǔ)。環(huán)境催生了一批優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，他們有足夠的資金開展各種商業(yè)活動，他們的市值也相當(dāng)于跨國企業(yè)的市值，所以，他們有機會成為由中國本土發(fā)展起來的全球性企業(yè)，前途光明。在中國的競爭環(huán)境中，需要企業(yè)自我否定產(chǎn)品，并不斷更新優(yōu)化。從監(jiān)管環(huán)境來講，經(jīng)過一年的改革、激勵，也許會在新產(chǎn)品的思路上存在變化?？偟膩碚f，2020年中國的醫(yī)藥創(chuàng)新在各個領(lǐng)域都有所突破，給未來發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，這點非常令人激動。”

       資本市場的助力是否過度繁榮？

       面對當(dāng)前醫(yī)藥投資市場的熱情，蔡大慶提出疑問：“2020年，一級市場、二級市場對醫(yī)療的熱情既在意料之外，也在情理之中。無論IVD診斷、**企業(yè)給抗擊疫情提供了很大幫助。現(xiàn)在，大批資金涌入醫(yī)藥行業(yè)，給醫(yī)藥創(chuàng)新公司融資提供了巨大支持。但這些融資成功的‘種子公司’都能如預(yù)期地成長為‘大樹’嗎？現(xiàn)在醫(yī)藥界的投資是否過度繁榮了？”

       針對這一問題，李凱軍認為：“在醫(yī)藥投資快速發(fā)展的浪潮下，不免有一些投資者以彎道超車、賭賽道、賭博的心態(tài)進入市場，但這些資金與醫(yī)藥行業(yè)并不匹配，由此造成了資金、人才、醫(yī)療資源極大的浪費。”他指出，最大的風(fēng)險是在市場冷靜后是否還有人繼續(xù)做醫(yī)藥投資。短期來講，現(xiàn)在的瓶頸是小型企業(yè)沒有足夠的銷售團隊，很難通過單一品種與大企業(yè)完整的管線競爭；中長期來講，醫(yī)藥創(chuàng)新市場需要有能持續(xù)投入的資金；長期來講，需要團隊有扎實的基礎(chǔ)研究，有愿意長期合作的**。未來，投資市場一定會洗牌，淘汰一部分商業(yè)轉(zhuǎn)化能力低、缺乏長期投入的企業(yè)。”蔡大慶也補充到：“投資行業(yè)曾出現(xiàn)過，部分技術(shù)人才、科研人才被急功近利的風(fēng)氣影響后，很難回到踏踏實實做創(chuàng)新的狀態(tài)，由此導(dǎo)致醫(yī)藥創(chuàng)新的人才失去價值，這也是醫(yī)藥投資市場面臨的問題。”

       對于投資市場涌現(xiàn)的熱情和繁榮，王磊提出了不同看法：“目前，中國通過集采政策進一步發(fā)揮仿制藥規(guī)模效應(yīng)，逐步實現(xiàn)質(zhì)量高、價格低仿制藥的內(nèi)部供應(yīng)；中國市場巨大、消費能力巨大，使藥物的快速更新能夠找到支付方，有助于一大批me-too、me-better產(chǎn)品進入市場，中國的醫(yī)藥創(chuàng)新有機會供應(yīng)全世界；科研人才的付出、國家投入的資金促進了基礎(chǔ)科學(xué)的發(fā)展，正在促進me-first發(fā)展。也就是說，基于中國市場強大的潛力、巨大的消費能力，“仿制”、“快速更新”、“高端創(chuàng)新”的三條路線都能很好實現(xiàn)。”王磊也表示，他并不擔(dān)憂目前市場中“產(chǎn)品重復(fù)”、“投資效率低”的問題，只要市場容量充足、經(jīng)濟環(huán)境好，這些問題都可以迎刃而解。