昔日有著A股“醫(yī)藥一哥”之稱的恒瑞醫(yī)藥，今年有些不太平。

       恒瑞去年營收277億，今年Q1增速放緩？

       4月19日晚，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2020年及2021年一季度財報。2020年財報顯示，全年營業(yè)收入277.35億元，同比增長19.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤63.28億元，同比增長18.78%；研發(fā)費用49.89億元，同比增長28.04%，占營業(yè)收入的比重達到17.99%。

       其中，恒瑞抗腫瘤、**和造影劑業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收152.68億元、45.91億元和36.3億元，分別同比增長44.37%、-16.63%和12.4%。腫瘤藥品、造影劑產(chǎn)品等為其收入增長主要驅(qū)動因素。

       對于業(yè)內(nèi)關(guān)注的其重磅產(chǎn)品PD-1注射用卡瑞利珠單抗的銷售額，恒瑞在財報中未直接透露，而是給出——自2019年下半年卡瑞利珠單抗實現(xiàn)商業(yè)化基礎(chǔ)上，去年全年報告期該藥物實現(xiàn)銷售增長326.42%，銷量為30.69萬瓶。2020年恒瑞醫(yī)藥PD-1單抗生產(chǎn)57.38萬瓶，其中包含包括臨床試驗樣品、慈善贈藥等。在30.69萬瓶的銷售中，僅有31441瓶進入醫(yī)院渠道。恒瑞指出，這是因為新上市的創(chuàng)新藥進院難度較大，注射用卡瑞利珠單抗報告期內(nèi)大部分在院外銷售，醫(yī)療機構(gòu)采購量占比小。

       恒瑞PD-1于2020年12月底新進入醫(yī)保目錄，霍奇金淋巴瘤、肝癌、肺癌、食管癌四個適應(yīng)癥全部納入，新版醫(yī)保目錄已于2021年3月1日起正式執(zhí)行，預(yù)計恒瑞PD-1在院內(nèi)市場將會大幅增加。

       而另一方面，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用也一直備受業(yè)界關(guān)注。恒瑞2020年銷售費用為98.02億元，同期增長14.99%，占營業(yè)收入的35%以上。其中，用于學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)平臺建設(shè)等市場費用占55.84億元；差旅費占10.24億元。恒瑞2018年和2019年的財報分別是174.18億元、232.89億元，銷售費用分別是64.64億元、85.25億元，分別占同期營業(yè)收入的37.11%、36.61%。整體來看，恒瑞2020年的銷售費用仍在增加，不過學(xué)術(shù)推廣費用同比減少25%，但差旅費同比增長12%。

       在新冠疫情等因素影響下，不少業(yè)內(nèi)人士指出，恒瑞的這份2020年財報基本上還是符合預(yù)期的。不過，比較有爭議的是其2021年業(yè)績。

       恒瑞2021年一季報顯示，公司2021年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入69.29億元，同比增長25.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.97億元，同比增長13.77%。對于這個增速，部分人士指出在市場上看來這就是不及預(yù)期。新浪醫(yī)藥也觀察到，2020年在新冠疫情等因素影響下，恒瑞凈利潤同比增長也在10.30%，2019年凈利潤同比增長25.6%。不過也有機構(gòu)認(rèn)為，剔除股權(quán)激勵以及研發(fā)費用，這個增速仍符合預(yù)期。

       另外此前有消息稱，卡瑞利珠單抗1~2月份純銷合計20億，而3月僅有2.9億元，預(yù)計卡瑞利珠單抗一季度銷售將低于預(yù)期。

       第五批集采來襲，恒瑞重磅產(chǎn)品尚未過評

       恒瑞2020全年的業(yè)績及20121年第一季度的財報已經(jīng)明確。不過不得不說，影響恒瑞股價市值波動的還有一個因素是帶量采購。

       近日，業(yè)內(nèi)流出一份第五批國家組織藥品帶量采購目錄。4月16日，寧夏回族自治區(qū)公共資源交易網(wǎng)日前轉(zhuǎn)發(fā)寧夏醫(yī)保局《關(guān)于報送第五批國家組織藥品集中采購品種范圍相關(guān)采購數(shù)據(jù)的通知》。通知顯示，此次集采或涉及60個品種、207個品規(guī)，包括腫瘤化療藥物、消化制劑、抗生素、吸入制劑、造影劑、糖尿病藥物、眼科相關(guān)用藥、抗病毒用藥等。

       恒瑞醫(yī)藥旗下多西他賽、奧沙利鉑、順苯磺酸阿曲庫銨、碘克沙醇等幾款大品種都在第五批集采目錄當(dāng)中，銷售額合計在40億以上，僅以2020年總收入277億來看，集采對恒瑞收入的影響超過14%。

       更為不利的是，恒瑞的碘克沙醇注射液和奧沙利鉑注射液尚未過評，無疑短期內(nèi)會帶來一定沖擊。而恒瑞2020年財報中顯示，僅碘克沙醇注射液100ml在醫(yī)療機構(gòu)的銷售數(shù)量約為364.55萬支。若按569.99-721元/支中標(biāo)價格計算，該藥銷售金額在20.77億~26.28億左右，占其主營收入比重約為7.5%~9.4%。

       4月16日，一份關(guān)于恒瑞醫(yī)藥交流的會議紀(jì)要在業(yè)內(nèi)流出。此文件中直接透露，“雖然恒瑞現(xiàn)在創(chuàng)新藥增速較高，但仍有較高的收入來自于仿制藥，即將進行的第五批集采對公司影響較大。根據(jù)歷史集采執(zhí)行速度粗略估計，這些集采品種將會在2022年的財務(wù)報表上，2022年的業(yè)績會有較大壓力。”

       全國藥品帶量采購將會常態(tài)化，預(yù)計未來越來越多的仿制藥會被納入，即便是醫(yī)藥龍頭企業(yè)也不可小覷它對業(yè)績的影響。

       “醫(yī)藥一哥”地位難維持，4個月市值蒸發(fā)近2000億

       就在恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2020年及2021年Q1財報之前，4月9日~15日的五個交易日內(nèi)，恒瑞股價從4月8日收盤價每股92.44元，持續(xù)下跌至15日收盤價每股82.18元，累計跌幅高達11.10%。尤其在4月14日，恒瑞股價的日內(nèi)最大跌幅達到7.60%，創(chuàng)下10個月以來新低。

       而這或是受4月12日財務(wù)部發(fā)布醫(yī)藥企業(yè)會計信息質(zhì)量檢查公告的影響。公告顯示，恒瑞醫(yī)藥2018年以非本公司發(fā)生的機票等報銷專家講課費、點評費、主持費，涉及金額108.80萬元；2018年以非本公司發(fā)生的機票及過路費、 咨詢費、廣告費等發(fā)票列支公司員工福利獎勵支出，涉及金額214.91萬元；所屬連云港綜合二辦2018年以非本單位發(fā)生的過橋過路費發(fā)票報銷辦事處銷售人員補貼、贈送客戶禮品、學(xué)術(shù)活動餐費等費用，涉及金額96.19萬元。據(jù)此，財政部依法對恒瑞醫(yī)藥處以5萬元的罰款。

       4月19日晚，恒瑞陸續(xù)披露相關(guān)財報，即便業(yè)績基本符合預(yù)期，但股價反映也依然不太給力，截止4月20日下午收盤，恒瑞每股報價80.31元，較上個交易日下跌2.17%。持續(xù)下跌的股價背后，似乎是市場看到其業(yè)績發(fā)展中的一絲隱憂。

       值得回顧的是，2020年12月25日，受相關(guān)藥物獲臨床試驗獲批等利好消息影響，有著“醫(yī)藥一哥”之稱的恒瑞醫(yī)藥股價一度上漲，再創(chuàng)歷史新高價，報115.35元/股，市值超6100億元。2021年1月，恒瑞最高市值一度逼近6200億，股價在116元左右。

       業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，恒瑞從上市到市值突破1000億元花了16年，從1000億到2000億用了1年，從4000億到5000億，時間縮短至不足8個月，從5000億到6000億僅僅花了6個月。

       不過，從6200億大關(guān)跌落到如今的4282億，時間也不過才4個月。而就在今年，邁瑞市值反超恒瑞，成為新晉A股“醫(yī)藥一哥”，其最新市值在5100億以上。

       抗腫瘤藥物等仍是恒瑞核心競爭力

       在大量研發(fā)投入下，恒瑞財報透露，創(chuàng)新藥艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、馬來酸吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖和氟唑帕利上市。目前獲準(zhǔn)開展全球多中心或地區(qū)性臨床研究的項目近20個，其中卡瑞利珠單抗聯(lián)用阿帕替尼、氟唑帕利等產(chǎn)品已在國際多中心開展III期臨床試驗。

       仿制藥利潤空間不斷收窄，恒瑞在創(chuàng)新藥投入及推廣上不斷加碼。其財報中透露，公司計劃打造一支擁有4700多人的研發(fā)團隊；在抗腫瘤藥、造影劑、輸液、心血管等領(lǐng)域建立了專業(yè)化的學(xué)術(shù)隊伍，打造了遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)化的營銷團隊；在保持現(xiàn)有抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的基礎(chǔ)上，進一步拓寬銷售領(lǐng)域，重點圍繞免疫治療、心血管、代謝疾病、疼痛管理等領(lǐng)域打造新增長點......可以看到，抗腫瘤藥、造影劑等領(lǐng)域仍是其未來業(yè)績重要增速方向。

       恒瑞財報顯示，近幾年每年研發(fā)投入占銷售收入的比重超過17%。與麗珠集團、復(fù)星醫(yī)藥、長春高新等相比較，恒瑞的研發(fā)投入也在同業(yè)中屬于較高的。