新冠疫 苗還有投資機(jī)會(huì)嗎？大部分投資者的答案，或許是否定的。

       這一點(diǎn)，從全球疫 苗股的股價(jià)走勢(shì)就能充分感受。Moderna和BioNTech兩家mRNA疫 苗先驅(qū)，股價(jià)從高點(diǎn)至今，跌幅分別達(dá)74%、76%。

       領(lǐng)頭羊尚且如此，其它疫 苗企業(yè)的遭遇可想而知。

       后來者諾瓦瓦克斯，這家飽受市場(chǎng)期待的重組蛋白新冠疫 苗領(lǐng)軍企業(yè)，巔峰時(shí)期股價(jià)一度達(dá)331美元，如今只剩下17.18美元，跌幅逼近90%。

       投資者用腳投票也可以理解。在市場(chǎng)看來，新冠疫 苗只是一次性紅利。疫 苗接種率逐步提升的今天，市場(chǎng)需求以肉眼可見的速度萎縮，疫情受益股的預(yù)期自然會(huì)同步走低。

       不過，如果說新冠疫 苗已經(jīng)完全喪失機(jī)會(huì)，或許過于悲觀了。

       變種毒株不斷，決定了新冠疫 苗在未來有可能成為持續(xù)性需求；雖然總需求不如以前，但藥企可能會(huì)通過“提價(jià)”的方式換取合理利潤(rùn)。

       目前，輝瑞、Moderna等疫 苗企業(yè)，便在醞釀新冠疫 苗提價(jià)計(jì)劃。

       這或許也意味著，新冠疫 苗的商業(yè)邏輯，正在向流感疫 苗靠攏。

       / 01 /

       從“以價(jià)換量”到“以價(jià)補(bǔ)量”

       2021年至今，全球新冠疫 苗的商業(yè)化邏輯，可以說是“以價(jià)換量”：即以低價(jià)的方式，換取更高的銷量。

       就拿海外來說，目前定價(jià)最高的疫 苗，分別是Moderna的mRNA-1273和輝瑞的BNT162b2，但也僅在30美元/劑左右。

       雖然換算成人民幣，兩家公司的疫 苗價(jià)格都不便宜。但對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)來說，這一價(jià)格已經(jīng)算是“良心價(jià)”。這一點(diǎn)，可以對(duì)比美國(guó)流感疫 苗的定價(jià)情況。

       2022年—2023年的流感疫 苗接種季節(jié)中，賽諾菲和Seqirus兩家公司的新型4價(jià)流感疫 苗，與Medicare醫(yī)保Part B部分協(xié)商的供應(yīng)價(jià)格，都超過70美元/劑。

       新冠疫 苗雖然定價(jià)相對(duì)不高，但勝在需求旺盛。在美國(guó)政府主導(dǎo)采購的背景下，各家企業(yè)的新冠疫 苗實(shí)現(xiàn)快速放量，在2021年取得了不俗的銷售成績(jī)。

       不過，目前來看，新冠疫 苗“以價(jià)換量”的邏輯或許不復(fù)存在。畢竟，民眾對(duì)于新冠疫 苗接種意愿的減弱是事實(shí)。

       在美國(guó)今年最新推出的加強(qiáng)針接種計(jì)劃后6周時(shí)間時(shí)間，美國(guó)約有1480萬人接受注射；而在2021年同期，這一數(shù)字為2200萬人。

       與此同時(shí)，美國(guó)接下來將會(huì)轉(zhuǎn)變支付方式：由此前美國(guó)政府財(cái)政買單，轉(zhuǎn)由“自費(fèi)+商保/醫(yī)保”的支付模式。雖然“自費(fèi)價(jià)格”不會(huì)太高，但這依然會(huì)影響接種意愿。

       市場(chǎng)對(duì)于新冠疫 苗商業(yè)化前景的擔(dān)憂正是來源于此。不過，這真的意味著新冠疫 苗沒有未來了嗎？答案或許是否定的。

       原因在于，定價(jià)方面有變數(shù)。美國(guó)轉(zhuǎn)變支付方式，給了藥企更自由的定價(jià)空間。目前，輝瑞就在考慮提價(jià)。

       10月20日，輝瑞首席執(zhí)行官Angela Lukin表示，在政府采購周期結(jié)束之后，新冠疫 苗的價(jià)格將會(huì)提高到110—130美元/劑。相比于當(dāng)前定價(jià)，漲幅近4倍。

       也就是說，雖然需求有所下降，但是藥企希望通過“以價(jià)補(bǔ)量”的方式，換取較為合理的利潤(rùn)空間。

       在這一背景下，如何看待新冠疫 苗未來的商業(yè)邏輯呢？

       Angela Lukin預(yù)計(jì)，未來新冠疫 苗的市場(chǎng)規(guī)模，可能與成人流感疫 苗市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)。

       / 02 /

       商業(yè)邏輯往流感疫 苗靠攏

       一直以來，流感疫 苗都是疫 苗領(lǐng)域的明星產(chǎn)品。這一點(diǎn)，通過各家疫 苗企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)就能窺探一般。

       以賽諾菲為例。2020年，賽諾菲流感疫 苗銷售收入24.7億歐元，同比增長(zhǎng)約38%；2021年，銷售收入為26.3億歐元，同比增長(zhǎng)約6%。

       國(guó)內(nèi)流感疫 苗市場(chǎng)需求同樣不少。2018年6月，華蘭疫 苗的四價(jià)流感疫 苗率先獲批，迅速放量：

       2018年至2020年，公司流感疫 苗銷售收入分別為6.97億元、10.43億元、24.22億元。2021年雖受新冠疫 苗沖擊需求有所下滑，但收入依然達(dá)18.2億元。

       總的來說，2021年全球流感疫 苗銷售總額為55.2億美金。與新冠疫 苗1013億美金的銷售額相比，流感疫 苗市場(chǎng)規(guī)模并不突出；但對(duì)于常規(guī)品類來說已然不小。

       畢竟，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，年銷售超過10億美金的產(chǎn)品，就可以被稱之為“重磅炸 彈藥物”。如果僅對(duì)比常規(guī)品類，流感疫 苗市場(chǎng)規(guī)模在疫 苗市場(chǎng)中排名第三。

       那么，新冠疫 苗能夠成為下一個(gè)流感疫 苗嗎？目前來看可能性不小，因?yàn)閮烧叩纳虡I(yè)化邏輯相對(duì)一致。

       流感疫 苗市場(chǎng)規(guī)?？捎^的原因在于兩點(diǎn)：其一，自主定價(jià)。不管是海外還是國(guó)內(nèi)，流感疫 苗的定價(jià)都不低，疫 苗企業(yè)擁有豐厚的利潤(rùn)空間；

       其二，持續(xù)性接種需求。因?yàn)榱餍械牧鞲卸局陼?huì)不斷變異，所以接種者每年都需要重復(fù)接種，導(dǎo)致流感疫 苗隨著滲透率的提升，需求只會(huì)逐年增加而不會(huì)減少。

       目前，新冠疫 苗的商業(yè)化邏輯，正在朝著這一方向發(fā)展。

       價(jià)格方面，美國(guó)即將打響自主定價(jià)第一槍。隨著疫情往常態(tài)化方向發(fā)展，未來大概率會(huì)有更多的國(guó)家地區(qū)跟上節(jié)奏。

       需求方面，新冠疫 苗也有持續(xù)的加強(qiáng)針市場(chǎng)。因?yàn)樾鹿诓《静粩嘧儺?，突破?苗接種防線，且破壞力依然不容小覷，這就需要我們繼續(xù)接種疫 苗，以起到更好的保護(hù)效果。

       正如Moderna CEO表示：未來新冠疫 苗可能像iPhone，1年更新1次。換句話說，和流感疫 苗一樣，新冠疫 苗也將是一場(chǎng)長(zhǎng)跑競(jìng)賽。

       當(dāng)然了，不管是破壞力還是傳播性，新冠的威力都要遠(yuǎn)超過流感。在商業(yè)邏輯等同的情況下，新冠疫 苗的市場(chǎng)前景，或許會(huì)更勝一籌。

       / 03 /

       技術(shù)為先的賽道

       雖然新冠疫 苗未來的商業(yè)化不用過于悲觀，但也不能過于樂觀。正如流感疫 苗一樣，這也將是一個(gè)技術(shù)為先的殘酷賽道。

       放眼海外市場(chǎng)，流感疫 苗一直處于持續(xù)不斷的升級(jí)戰(zhàn)中。國(guó)內(nèi)也是如此，華蘭疫 苗之所以在流感疫 苗市場(chǎng)表現(xiàn)突出，核心原因是在“三價(jià)苗”到“四價(jià)苗”的過度中占得先機(jī)。

       但如今，四價(jià)流感疫 苗的競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化。目前，國(guó)內(nèi)已有近10款四價(jià)流感病毒裂解疫 苗獲批上市，且還有多款疫 苗處于臨床III期階段。

       這也意味著，只有在保護(hù)效果等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)的流感產(chǎn)品，才能長(zhǎng)立潮頭。未來，新冠疫 苗必然也會(huì)如此。

       目前，國(guó)內(nèi)新冠疫 苗入場(chǎng)選手極多，涉及的技術(shù)路線更是多樣，包括重組蛋白疫 苗、滅活疫 苗、mRNA疫 苗多個(gè)技術(shù)路徑。

       從第一代疫 苗臨床結(jié)果來看，不同技術(shù)路線，乃至同一個(gè)技術(shù)路線的不同產(chǎn)品，性能都可能存在顯著差異。

       比如在重組蛋白疫 苗領(lǐng)域，佐劑是影響免疫效果的關(guān)鍵。不同企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)實(shí)力不同，能夠達(dá)到的高度必然會(huì)天差地別。

       當(dāng)前，國(guó)內(nèi)僅有瑞科生物、邁科康、怡道生物、依生生物等少數(shù)企業(yè)，具備自主研發(fā)新型佐劑的能力。在新冠疫 苗的競(jìng)賽中，這些選手也展現(xiàn)了更大的優(yōu)勢(shì)。

       瑞科生物的重組蛋白疫 苗ReCOV，憑借新佐劑BFA03（對(duì)標(biāo)葛蘭素史克AS03），中和抗體滴度超過Moderna和BioNTech/輝瑞的兩款mRNA疫 苗。

       目前，ReCOV與輝瑞mRNA疫 苗COMIRNATY開展了頭對(duì)頭臨床，若未來數(shù)據(jù)優(yōu)異，勢(shì)必會(huì)成為抗疫新選擇。

       依生生物應(yīng)用皮卡佐劑的重組蛋白新冠疫 苗，也展現(xiàn)了不錯(cuò)的保護(hù)效果。

       長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，市場(chǎng)不是不需要新冠疫 苗了，而是只需要強(qiáng)效的新冠疫 苗，這注定只是強(qiáng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)。

       隨著眾多選手入局，未來一定是綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)保護(hù)性能、安全性以及產(chǎn)品可及性都有較高要求。誰能做的更好，才有可能在這一市場(chǎng)占據(jù)一席之地。