創(chuàng)新藥是制藥業(yè)永恒不變的主題，而CXO則是創(chuàng)新藥繞不開的話題，已持續(xù)兩年的創(chuàng)新藥“寒冬”，在第三個年頭沒迎來春暖花開的跡象，據(jù)Fierce Biotech追蹤顯示，2023年Q1已有58家（含藥企旗下不同公司）國外生物藥企裁員。

       國內(nèi)藥企未能獨善其身，不僅在資本市場的表現(xiàn)差強人意，制藥“一哥”恒瑞醫(yī)藥最終也招架不住“寒冬”的逆風。銷售人員一直是恒瑞醫(yī)藥裁員的“重災區(qū)”，但2021年研發(fā)人員反而同比增757人，2022年研發(fā)投入63.46億，同比增2.29%，而研發(fā)部門終究逃不過“逆風”的收割，2022年人員同比減463人。

       圖片來源：根據(jù)恒瑞醫(yī)藥年報整理

       回看“賣水人”的CXO，作為依靠創(chuàng)新藥而生存的“他們”，2022年業(yè)績能折射出行業(yè)的多少現(xiàn)狀和未來。

       “寒風”中愉快的數(shù)著錢

       創(chuàng)新藥“寒冬”中，CXO同樣也受到“寒風”侵襲，CXO藥企股價普遍大跌，博騰股份以54.23%的跌幅領銜整個板塊，凱萊英、諾泰生物、藥石科技、美迪西、藥明康德、昭衍新藥和康龍化成等一眾藥企，分別跌52.28%、44.29%、44.34%、38.16%、28.94%和27.57%。到了2023年，這股“寒氣”依舊未散，4月25日全線大跌，“老大”藥明康德帶頭跌停。

       然而，即便是“寒風”再刺骨，根本上仍掩蓋不了CXO賺錢的事實，截至2023年4月23日，已有17家A股上市CXO藥企發(fā)布了2022年報，合計營收839.17億，17家CXO藥企2022年的營收清一色的正增長，營收增速在10%以下的僅有諾泰生物和泓博醫(yī)藥，分別為1.15%和6.84%。

       17家CXO藥企中，盡管百花醫(yī)藥的凈利潤為-0.35億，但絲毫不能遮蓋CXO板塊的頑強，營收清一色的正增長，且絕大多數(shù)凈利潤為正，雖有6家的凈利潤增速為負。值得注意的是，17家藥企的平均凈利潤增速為39.47%，且有2家藥企凈利潤增速超200%，分別為凱萊英（208.77%）和博騰股份（282.78%）。

       CXO板塊的業(yè)績，也體現(xiàn)了其旱澇保收的特點，創(chuàng)新藥研發(fā)的成功與否，新藥上市的前景好壞，只是能讓CXO業(yè)績錦上添花的砝碼，技術服務了就得給錢，這就是CXO，一個依附“他人”生存，“他人”越好“他”越好，“他人”冒險“他”得益的創(chuàng)新藥服務者。

       什么原因拖了板塊的“后腿”

       盡管CXO有著“不倒翁”的左右逢源，但并不是百戰(zhàn)百勝，龍頭老二康龍化成領著泰格醫(yī)藥、藥石科技等增收不增利，百花醫(yī)藥獨家虧損大煞“風景”。

       最不給力的百花醫(yī)藥，凈利潤虧損0.35億，增速為-158.09%，但主要原因之一，是研發(fā)投入的超大量增長，2022年研發(fā)投入0.28億元，而2021年僅為525萬元，增幅達433.33%。

       另一個凈利潤虧損的主因是計提減值損失0.59億，其中存貨跌價準備就達0.42億。

       圖片來源：百花醫(yī)藥年報及公告

       百花醫(yī)藥并非根紅苗正的CXO藥企，其前身為煤炭企業(yè)，2016年通過資產(chǎn)重組，置出了煤炭產(chǎn)業(yè)，逐步向CXO轉(zhuǎn)型，直到2018年主營業(yè)務中還有0.37億的焦炭銷售收入，年年虧損使其烙上了ST的印記，2019年徹底成為純正的CXO藥企，當年實現(xiàn)凈利潤0.34億，可以說沒有CXO的轉(zhuǎn)型，百花或許早已不復存在，得以靠CXO喘氣的百花，研發(fā)投入也是其邁不過的坎，0.28億的研發(fā)投入在醫(yī)藥板塊不值一提，但對百花醫(yī)藥來說，已超2020和2021年兩年合計研發(fā)投入的154%。

       而減值損失中最多的是存貨跌價0.42億，因未知到底是什么存貨，也就不得而知減值的實際原因了，但不可否認的是，這與百花醫(yī)藥想繼續(xù)深耕CXO業(yè)務有關，或許我們通過康龍化成能夠窺探一二。

       據(jù)招商證券有記錄的年度業(yè)績顯示，康龍化成2014年以來營收和凈利潤都穩(wěn)步增長，2022年凈利潤首次出現(xiàn)負增長。

       康龍化成2022年公允價值變動損失為0.72億，主要來源于生物資產(chǎn)公允價值變動收益及其他非流動金融資產(chǎn)公允價值變動損失，生物資產(chǎn)其他變動主要系被領用實驗、相關飼養(yǎng)成本及處置的影響，這或許跟之前的猴子搶奪熱有關，2021年康龍化成以1.1億獲肇慶創(chuàng)藥50.01%股權，不久又以2.06億收購康瑞泰生物100%股權。

       從百花醫(yī)藥研發(fā)投入的增速來看，其做大做強CXO業(yè)務的意圖很明顯，實驗用“貨物”是臨床研究的必需品，大規(guī)模備貨也在情理之中，雖不得知到底是何貨物，但百花由煤炭向CXO轉(zhuǎn)型的起死回生和2022年虧損原因恰恰足以展現(xiàn)CXO的頑強與魅力。

       位列營收TOP10但增收不增利的泰格醫(yī)藥，熱衷于對外金融投資，投資的虧損最終也拉了凈利潤的后腿。

       據(jù)泰格醫(yī)藥2022年報顯示，其共投資了9家公司證券，僅炒股2022年就虧了0.66億，此外，泰格醫(yī)藥2022年內(nèi)整體取得按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)的公允價值5.36億元，而2021為18.15億，可見在除了炒股虧錢外，在非上市股權、非上市基金投資等項目上也虧了不少。

       圖片來源：泰格醫(yī)藥2022年報

       藥石科技的增收不增利原因就更簡單了，因完成對浙江暉石的控股，原持有股權公允價值重新計量產(chǎn)生2.22億的非經(jīng)常性損益導致凈利潤下滑。

       不過值得一提的是，浙江暉石主營為CDMO業(yè)務，藥石科技的投資并未脫離主業(yè)，而浙江暉石也未讓“東家”失望，2022年營收6.52億，凈利潤0.91億，在藥石科技旗下6家對其凈利潤影響達10%以上子公司中排名第 一。

       圖片來源：藥石科技2022年報

       創(chuàng)新藥的“寒冬”并未給CXO帶來致命打擊，這完全取決于此“賣水人”非彼“賣水人”，礦山的停工，曠工的離開，也就無人買水，而創(chuàng)新藥的“寒冬”，各大藥企即便再缺錢，也不會停止創(chuàng)新的腳步，更何況錢荒的系鈴“人”是新冠，而對抗新冠依然離不開藥物的研發(fā)。

       喧囂終將回歸寧靜

       CXO走過了之前喧囂的“大街”，熱鬧過了，寧靜也就隨之而來，藥明康德2023年全年預計收入將繼續(xù)增長5%-7%，這個預測對藥明康德歷年業(yè)績，甚至對整個CXO來說，都是從喧囂回歸寧靜的提醒。

       近期的減持潮，也是CXO藥企大股東們想暫享寧靜的表現(xiàn)，昭衍新藥21日發(fā)布公告稱，8名董監(jiān)高合計減持不超過426.8293萬股，而較早幾日，藥明康德17日公告稱，部分股東將減持合計不超過8902.27萬股，同日美迪西也公告稱，股東陳某、美熹企業(yè)、美甫投資擬減持合計不超260.88萬股。

       以各自公告當天的收盤價計算，昭衍新藥、藥明康德和美迪西減持股東將分別套現(xiàn)約2.29億、76.22億和4.9億。

       而在此前的一個月內(nèi)，成都先導、和元生物、康龍化成等多家CXO藥企發(fā)布了股東減持公告。

       股東的減持并不意味著CXO的衰落，豪華盛宴“大餐”之后的“甜點”時間總是不能少的，也許下一場的盛宴進餐時間又進入了倒計時。隨著AI、人工智能、機器學習等技術的不斷發(fā)展，CXO與AI的配對熱情已被點燃，2022年4月，美國CRO巨頭查爾斯河與Valo Health聯(lián)合推出一個由人工智能驅(qū)動的藥物研發(fā)平臺Logica，開啟了CXO+AI之路。

       不過也有人擔心AI的發(fā)展會導致CXO的沒落，對于CXO來說，AI是營養(yǎng)還是毒 藥，康龍化成在回答投資者提問時顯得也有些茫然，雖然通過AI賦能現(xiàn)有技術平臺，尚未看到革命性變化，但并不影響康龍化成在AI技術的應用方面做了很多研究和投入。

       誰能趕上下一場盛宴，誰又或?qū)⒈痪苤T外，CXO藥企股東們在減持暫享寧靜的同時，也不得不未雨綢繆！

       參考資料來源：

       [1] 相關藥企公告及年報

       [2] 界面新聞《創(chuàng)新藥概念龍頭泰格醫(yī)藥母凈利潤六年內(nèi)首次下滑 想靠投資綁定下游客戶反而拖累業(yè)績》

       [3] 華夏時報《CXO賽道龍頭減持“雷聲”不斷背后：裁員、關廠、增長瓶頸，給藥企“賣鏟子”的錢不好掙了嗎？》