2023年已接近尾聲，今年的醫(yī)藥股行情較去年有所恢復(fù)，截至11月29日（下同），A股492只醫(yī)藥股有279只股價(jià)較年初上漲。

       如果要問今年股價(jià)走勢(shì)最好 的是哪家藥企，很多人可能會(huì)認(rèn)為是蹭了減肥藥東風(fēng)的“GLP-1”概念股們。

       然而，雖然“GLP-1”概念股表現(xiàn)驚人，但今年最強(qiáng)醫(yī)藥股卻另有其人：新諾威今年以來A股股價(jià)漲幅達(dá)到365.83%，比第二名百利天恒高出79.74個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居A股醫(yī)藥板塊第一。

       01

       新諾威是誰(shuí)？

       今年之前，新諾威在醫(yī)藥界鮮有人知，處于神秘狀態(tài)之中。

       據(jù)資料顯示，成立于2006年的新諾威是石藥集團(tuán)的子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是合成咖啡 因的產(chǎn)銷；2016年，新諾威通過收購(gòu)石藥集團(tuán)旗下河北果維康及中諾泰州獲得功能性食品的相關(guān)業(yè)務(wù)；2019年，新諾威登錄A股創(chuàng)業(yè)板，成為中國(guó)紅籌公司分拆回A的第一股。

       在收入結(jié)構(gòu)上，上市后的新諾威營(yíng)收來源主要是咖啡 因和保健食品。

       在咖啡 因領(lǐng)域，新諾威是全球生產(chǎn)規(guī)模最大的化學(xué)合成咖啡 因生產(chǎn)基地之一，其生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額全球第一，是百事可樂、可口可樂、紅牛三大國(guó)際飲料公司的全球供應(yīng)商。

       由于咖啡 因?qū)儆诘诙惥袼幤?，在?guó)內(nèi)實(shí)行定點(diǎn)定額生產(chǎn)，具有較高的政策壁壘及進(jìn)入壁壘，在國(guó)內(nèi)僅有7家公司擁有生產(chǎn)資質(zhì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好。

       在保健食品領(lǐng)域，新諾威是行業(yè)內(nèi)擁有保健食品批準(zhǔn)證書和生產(chǎn)技術(shù)最多的企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括果維康維生素C含片、B族維生素含片等。其中維生素C含片品牌果維康，是該品類保健食品銷售規(guī)模最大的企業(yè)。

       在兩大產(chǎn)業(yè)的支撐下，新諾威近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼。2020年-2022年，營(yíng)業(yè)總收入分別為13.17億元、18.5億元及26.26億元，分別同比增長(zhǎng)4.85%、40.4%及42%；歸母凈利潤(rùn)分別為3億元、3.93億元及7.26億元，分別同比增長(zhǎng)9.75%、31.15%及84.7%。

       有了良好的業(yè)績(jī)支撐，石藥集團(tuán)將更多的資源注入新諾威。

       2021年底，新諾威以發(fā)行股份的方式購(gòu)買石藥圣雪100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)8億元。

       石藥圣雪成立于1991年，產(chǎn)品包括無(wú)水葡萄糖、阿卡波糖、生物酶等。在收購(gòu)石藥圣雪后，新諾威將其阿卡波糖原料藥的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至280噸/年，成為全球最大的阿卡波糖原料藥生產(chǎn)商。隨著2022年阿卡波糖制劑集采的進(jìn)行，國(guó)內(nèi)仿制藥企對(duì)阿卡波糖原料藥的需求增加，阿卡波糖原料藥有望成為新諾威下一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

       如果到此為止，新諾威還不足以成為一家市盈率超過60倍的成長(zhǎng)股。

       2023年9月12日，新諾威公告，擬對(duì)石藥集團(tuán)子公司巨石生物現(xiàn)金增資18.71億元，取得巨石生物51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨石生物的控股。

       至此，新諾威搖身一變，成為石藥集團(tuán)的創(chuàng)新藥平臺(tái)，估值邏輯重塑，三個(gè)月時(shí)間股價(jià)上漲1.7倍。

       11月20日，新諾威正式變更中文名稱為石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（A股證券簡(jiǎn)稱新諾威保持不變），石藥創(chuàng)新（新諾威）成為承載老牌藥企石藥集團(tuán)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的希望。

       02

       并購(gòu)巨石生物，潛力如何？

       近兩年來，創(chuàng)新藥企在A股市場(chǎng)表現(xiàn)其實(shí)很一般，但為何獨(dú)獨(dú)新諾威能夠獲得資本市場(chǎng)的青睞？這還得從并購(gòu)的巨石生物說起。

       成立于2019年4月的巨石生物在被并購(gòu)前是石藥集團(tuán)100%控股的子公司，專注于抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等創(chuàng)新生物制藥領(lǐng)域。

       在石藥集團(tuán)巨額資金的支持下，巨石生物主攻腫瘤、罕見病等領(lǐng)域，產(chǎn)品管線涵蓋乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等具有市場(chǎng)前景的治療領(lǐng)域。

       截至目前，巨石生物擁有在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中mRNA疫苗產(chǎn)品1款已經(jīng)在中國(guó)納入緊急使用，還有8款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)開展不同階段臨床試驗(yàn)或正在申報(bào)上市，其中處于申報(bào)上市階段的產(chǎn)品2款，處于臨床II/III期階段的產(chǎn)品3款，處于臨床I期階段的產(chǎn)品3款。

       在mRNA疫苗領(lǐng)域，巨石生物的mRNA新冠疫苗從沃森生物、康希諾等一眾疫苗企業(yè)中后來居上，成為中國(guó)首 個(gè)且是目前唯一被納入緊急使用的mRNA新冠疫苗。

       雖然目前mRNA新冠疫苗已不太可能為巨石生物帶來較大的收益，但在開發(fā)新冠疫苗的過程中，積累了大量寶貴的mRNA疫苗技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。目前，巨石生物正在計(jì)劃開發(fā)基于mRNA平臺(tái)的HPV病毒、帶狀皰疹疫苗、呼吸道合胞病毒等多個(gè)疫苗品種。

       在ADC藥物領(lǐng)域，巨石生物的技術(shù)平臺(tái)已經(jīng)研發(fā)迭代至第三代酶催化定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)，采用高度均一的DAR2技術(shù)平臺(tái)。目前，巨石生物有四款A(yù)DC產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，其中HER2 ADC正在III期臨床試驗(yàn)中，預(yù)計(jì)2025年獲批。

       其余三款A(yù)DC在國(guó)內(nèi)尚無(wú)同類產(chǎn)品獲批，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，其中SYS6002和SYSA1801分別以750萬(wàn)和2700萬(wàn)美元首付款授權(quán)給Corbus Pharmaceuticals和Elevation Oncology。

       此外，巨石生物的PD-1恩朗蘇拜單抗和奧馬珠單抗已處于上市申報(bào)階段，預(yù)計(jì)將于2024年上市。

       綜合而言，巨石生物的創(chuàng)新研發(fā)管線差異化優(yōu)勢(shì)明顯、梯度分布合理、潛力較大，隨著管線進(jìn)展不斷推進(jìn)，未來新產(chǎn)品也將陸續(xù)獲批上市。屆時(shí)在石藥集團(tuán)成熟的銷售渠道助推下，巨石生物的創(chuàng)新價(jià)值有望快速兌現(xiàn)。

       03

       石藥創(chuàng)新走向何方？

       從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新諾威并購(gòu)巨石生物可以說是一個(gè)“三贏”的選擇。

       對(duì)于新諾威而言，原本的原料藥、保健品概念在A股市場(chǎng)估值并不高，常年維持在15倍市盈率左右。在控股巨石生物后，增加了創(chuàng)新藥概念，價(jià)值得以重估，短短三個(gè)月，市盈率超過60倍，總市值達(dá)到473.6億元，較年初增長(zhǎng)300多億元。

       對(duì)于巨石生物而言，創(chuàng)新藥研發(fā)需要巨額的研發(fā)投入，2021年-2023年前7個(gè)月，研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到2.7億元、6.3億元及3.4億元。同時(shí)，由于新冠疫苗無(wú)法貢獻(xiàn)較大收入，其余管線還在研發(fā)階段，巨石生物正處于虧損不斷擴(kuò)大階段，2021年-2023年前7個(gè)月，凈利潤(rùn)分別為-2.92億元、-4.38億元、-3.35億元。

       加入新諾威后，新諾威強(qiáng)大的盈利能力能夠彌補(bǔ)創(chuàng)新藥研發(fā)的部分資金缺口，A股平臺(tái)也能為后續(xù)融資提供便利。此外，巨石生物也能借助新諾威全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò)，將技術(shù)成果快速轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益。

       最后，對(duì)于母公司石藥集團(tuán)而言，近年來受集采以及核心產(chǎn)品恩必普專利到期影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪彙＝衲晟习肽隊(duì)I業(yè)收入160.8億元，同比增長(zhǎng)3.01%；歸母凈利潤(rùn)29.67億元，同比增長(zhǎng)僅0.026%。在業(yè)績(jī)壓力下，將虧損的巨石生物打包進(jìn)盈利的A股上市公司，可以彌補(bǔ)企業(yè)在研發(fā)方面產(chǎn)生的現(xiàn)金流虧空。

       此外，新諾威將公司名稱變更為石藥創(chuàng)新，意味著石藥集團(tuán)有將優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥資產(chǎn)持續(xù)從港股轉(zhuǎn)移到A股的戰(zhàn)略意圖，未來可能有更多的創(chuàng)新藥注入石藥創(chuàng)新。

       目前，石藥集團(tuán)擁有在研小分子創(chuàng)新藥40余項(xiàng)，22項(xiàng)處于臨床研究階段，其中4項(xiàng)處于III期/注冊(cè)臨床階段；在研大分子創(chuàng)新藥40余項(xiàng)，18項(xiàng)處于臨床研究階段，其中7項(xiàng)注冊(cè)臨床。這些在研管線中不乏國(guó)內(nèi)甚至全球FIC/BIC潛力的產(chǎn)品，如果這些產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到石藥創(chuàng)新，公司估值或?qū)⒃俜瓟?shù)倍。

       04

       結(jié)語(yǔ)

       醫(yī)藥資本寒冬中，頭部藥企也需要整合旗下資產(chǎn)，使創(chuàng)新 藥業(yè)務(wù)進(jìn)入A股平臺(tái)，步入新的階段。未來石藥集團(tuán)還將如何操作，值得持續(xù)關(guān)注。