2023年股市對于大多數(shù)制藥巨頭來說算不上豐年，除了諾和諾德和禮來乘著GLP-1減肥藥的東風(fēng)摶扶搖而上之外，很多大型制藥公司今年在股市上都遭遇了慘痛的滑鐵盧，尤以輝瑞和拜耳為代表。

       那么2024年的股市對于這些制藥業(yè)巨頭來說將會(huì)是怎樣的一年？

       01

       強(qiáng)生：“增持”下調(diào)至“平配”

       富國銀行分析師對強(qiáng)生未來盈利增長表示出了擔(dān)憂，理由是強(qiáng)生的支柱產(chǎn)品Stelara 將于2025年失去在美國的獨(dú)占權(quán)。富國銀行將強(qiáng)生股票評級(jí)從“增持”下調(diào)至“平配”，并認(rèn)為未來幾年每股受益增長的趨勢將放緩。2023年，強(qiáng)生的股價(jià)已經(jīng)下降了13%左右（圖1）。

       圖1. 強(qiáng)生2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來源：Netcials）

       Stelara 是針對斑塊型銀屑病和銀屑病關(guān)節(jié)炎的藥物，也是強(qiáng)生收入最高的產(chǎn)品之一。這款藥物在 2022 財(cái)年為強(qiáng)生帶來了 97.2 億美元的銷售額，當(dāng)年強(qiáng)生公布的總收入為 949.4 億美元。2022年Stelara的銷售額全球排名第九。

       Stelara 預(yù)計(jì)將于明年失去在歐洲的市場獨(dú)占權(quán)，并于 2025 年失去在美國的獨(dú)占權(quán)。強(qiáng)生CEO Joaquin Duato 在 12 月 5 日的分析師會(huì)議上表示，強(qiáng)生預(yù)計(jì)到 2025 年的運(yùn)營銷售額將增長 3% 以上，這是 Stelara 生物類似藥進(jìn)入美國的第一年。Duato表示，“當(dāng)這種規(guī)模的產(chǎn)品面臨生物類似藥競爭時(shí)，很少有其他公司能夠做出這樣的聲明。”

       02

       艾伯維：“中性”上調(diào)至“買入”

       艾伯維在2023年失去了他們的重磅藥物修美樂的市場獨(dú)占權(quán)之后，這款藥王仍然能夠抵抗住眾多生物類似藥的市場競爭，表現(xiàn)出了比預(yù)期更好的銷售能力。這也使得分析師們相信，艾伯維的投資組合和管理層可以在未來幾年繼續(xù)帶來強(qiáng)勁的收益，尤其是考慮到艾伯維在2023年終接連祭出大手筆，分別101億美元和87億美元的價(jià)格收購ImmunoGen與Cerevel Therapeutics，表現(xiàn)出了他們充分利用其資產(chǎn)負(fù)債表，提振后修美樂時(shí)代公司銷售能力的強(qiáng)烈愿望。

       圖2. 艾伯維2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來源：Netcials）

       盡管如此，艾伯維的股價(jià)還是出現(xiàn)了下跌（圖2）。這或許是因?yàn)榘S并購的努力并不能直接帶來對股價(jià)的提振作用，而是需要看他們在2024年的銷售表現(xiàn)。高盛的分析師將艾伯維的股票評級(jí)從“中性”上調(diào)到了“買入”。

       03

       諾和諾德：“強(qiáng)弩之末”

       2023年逆市上揚(yáng)風(fēng)頭最勁的股票中肯定包括諾和諾德（圖3），但他們的股票被Jefferies的分析師標(biāo)上了“強(qiáng)弩之末”標(biāo)識(shí)，認(rèn)為諾和諾德的股價(jià)上漲勢頭將在2024年停止。因?yàn)镚LP-1面臨競爭壓力和供應(yīng)挑戰(zhàn)，而且圍繞減肥藥的炒作開始逐漸消退。

       圖3. 諾和諾德2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來源：Netcials）

       諾和諾德憑借他們的2型糖尿病藥物Ozempic 和 肥胖癥藥物Wegovy一舉登上了歐洲市值最高的公司寶座，也成為全球僅次于禮來的市值全球第二大制藥公司，他們的股價(jià)今年已經(jīng)不知疲倦地上漲了40%多（禮來的股價(jià)已經(jīng)上漲了60%多）。

       但隨著直接競爭對手禮來上市的減肥藥Zepbound，諾和諾德已經(jīng)感受到了巨大的競爭和市場壓力。Jefferies分析師Peter Welford 在一份報(bào)告中，提前將Novo Nordisk 列為2024 年表現(xiàn)不佳的四只歐洲股票之一。理由是，諾和諾德在未來 12 個(gè)月內(nèi)幾乎沒有什么重要的產(chǎn)品催化劑。

       04

       輝瑞：同樣艱難的一年

       輝瑞可能是制藥巨頭中2023年過的最為慘淡的一個(gè)，他們的股價(jià)今年已經(jīng)一瀉千里地跌落了47%（圖4）。一年之前在Covid-19疫苗和藥物中獲得的功名早已和光同塵。

       圖4. 輝瑞2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來源：Netcials）

       不僅2023年，輝瑞也已經(jīng)預(yù)料到2024年同樣將是艱難的一年。他們12月13日表示，輝瑞2024年的利潤將遠(yuǎn)低于投資者預(yù)期。這個(gè)宣布導(dǎo)致了輝瑞股價(jià)暴跌7%。輝瑞表示，2024 年全年收入應(yīng)在 585 億美元至 615 億美元之間。預(yù)計(jì)新冠疫苗Comirnaty 和藥物 Paxlovid 的收入為 80 億美元。輝瑞預(yù)計(jì)2024年的收入將增長 8% 至 10%。但輝瑞同時(shí)表示，調(diào)整后的每股收益將下降2.05美元至2.25美元。

       輝瑞稱，裁員和其他成本削減措施將節(jié)省 40 億美元，比之前告訴投資者的預(yù)期多出 5 億美元。

       輝瑞的問題不僅僅來自于新冠疫苗的式微，他們的GLP-1小分子口服藥lotiglipron和danuglipron也相繼遇挫。前者因?yàn)榘踩詥栴}在今年6月26日終止了2期臨床試驗(yàn)，后者的每日兩劑臨床試驗(yàn)也因?yàn)樗幬锬褪苄詥栴}而選擇終止，不再尋求進(jìn)入3期。只剩下了danuglipron的每日一劑臨床試驗(yàn)延續(xù)輝瑞減肥藥的開發(fā)香火。

       輝瑞股價(jià)目前僅為疫情峰值時(shí)期的一半，交易價(jià)格低于 2018 年水平。

       輝瑞的好消息在于430億美元收購癌癥藥物制造商 Seagen 的交易已獲得批準(zhǔn)。輝瑞表示，Seagen將在2024年為輝瑞帶來30億美元的收入。

       05

       莫德納：預(yù)期收入將繼續(xù)下調(diào)

       輝瑞在宣布了Covid-19 疫苗2024年銷售量將遠(yuǎn)低于預(yù)期的消息之后，Moderna也被“拔出蘿卜帶出泥”地遭受牽連，股價(jià)下跌了6%。今年迄今為止，由于 Covid-19 疫苗銷量幾乎蒸發(fā)，股價(jià)已下跌 56.6%（圖5）。

       圖5. 莫德納2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來源：Netcials）

       Moderna 此前已將 2023 年收入預(yù)測下調(diào)至 60 億美元，預(yù)計(jì)將在 2024 年再次下調(diào)。盡管 Moderna 早些時(shí)候?qū)η锛疽呙缃臃N發(fā)表了積極的聲明，但他們的首席商務(wù)官仍將離開公司。再加上輝瑞的聲明，這些情況對于 Moderna 的未來收入來說都像是不祥的征兆。

       然而，由此及彼的推斷是否合理？Moderna 商業(yè)運(yùn)營的首席執(zhí)行官表示，輝瑞的疫苗銷售問題并不會(huì)給他們帶來困擾。

       Moderna和默沙東12月14日公布了2b 期KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201研究的后續(xù)數(shù)據(jù)，評估 mRNA-4157 (V940)（個(gè)體化新抗原療法INT）與 Keytruda（默沙東公司的抗 PD-1 療法）聯(lián)合療法，治療完全切除后的III/IV 期高危黑色素瘤切除患者。研究取得了無復(fù)發(fā)生存期具有臨床意義的改善。與單獨(dú)使用Keytruda相比，復(fù)發(fā)或死亡風(fēng)險(xiǎn)降低了49%。與單獨(dú)使用 Keytruda 相比，該組合將發(fā)生遠(yuǎn)處轉(zhuǎn)移或死亡的風(fēng)險(xiǎn)降低了 62%。2023年AACR也公布了相關(guān)數(shù)據(jù)，詳見“2023AACR | 降低44%！K藥聯(lián)合mRNA個(gè)體化癌癥疫苗取得新進(jìn)展”。默沙東和 Moderna 已經(jīng)開始 mRNA-4157 與 Keytruda 聯(lián)合的 3 期試驗(yàn)。預(yù)計(jì)黑色素瘤 3 期試驗(yàn)將在明年下半年全面入組。這款藥物最早可能于 2025 年加速上市。在KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201數(shù)據(jù)宣布之后，Moderna的股價(jià)上漲了10.2%。

       Moderna 是 mRNA 醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)袖。mRNA 技術(shù)的進(jìn)步有能力改變治療和預(yù)防疾病的方式。Moderna 的 mRNA 平臺(tái)推動(dòng)了傳染病、免疫腫瘤學(xué)、罕見疾病和自身免疫性疾病的治療方法和疫苗的開發(fā)。今年上半年，Moderna已經(jīng)決定加大在罕見病領(lǐng)域投入，成為一家罕見病公司。詳見“疫情過后，Moderna決定轉(zhuǎn)型成為一家罕見病公司”。mRNA藥物的個(gè)體化癌癥療法也成為Moderna未來的重點(diǎn)開發(fā)方向之一。