7月2日，美國制藥商Coherus Biosciences宣布與加拿大藥物開發(fā)商Apotex達成協(xié)議，Coherus按“625萬美元的預付款+最高約合3765萬美元的里程碑款項”對價將PD-1特瑞普利單抗的加拿大權(quán)益授予Apotex，同時Coherus將特瑞普利單抗在加拿大的凈銷售額中獲得的低兩位數(shù)收益百分比根據(jù)合約轉(zhuǎn)讓給君實生物。
消息一經(jīng)發(fā)出，Coherus的股價便快速下挫，收盤大跌13.66%。
這筆交易之所以引起關注是因為該PD-1抗體藥物源于國內(nèi)的君實生物，有投資者認為：“Coherus把加拿大權(quán)益賣掉是為了更專注在美國市場進行商業(yè)化，未嘗不是一件好事。”而也有投資者認為：“當初Coherus拿下美國和加拿大的權(quán)益本身就代表公司在這兩個國家有很強的商業(yè)化信心，如今中途把加拿大權(quán)益以這種價格賣出，更像是止損操作。”
但是從市場表現(xiàn)來看，似乎持有悲觀觀點的投資者正在“用腳投票”占據(jù)上風。
01
何種考量：止損？還是？
加拿大最新藥物市場規(guī)模情況，暫無公開信息披露進行追蹤。
據(jù)《IQVIA：2024年全球新藥研發(fā)趨勢》數(shù)據(jù)，加拿大藥品銷售占全球市場總體份額的2.1%，是全球第九大藥品消費市場。
據(jù)2019年PMPRB的年度報告顯示，加拿大藥品總銷售額約299億美元，同期美國藥物市場規(guī)模在5000億美元左右，也就是說加拿大藥物市場規(guī)模只有美國的6%左右。
從制藥企業(yè)的角度看，2020年加拿大前幾大制藥企業(yè)被MNC藥企“霸榜”，前三甲分別是強生/Actelion（30.62億美元）、艾伯維（11.84億美元）和諾華（11.7億美元）。
同年，強生、艾伯維和諾華在美國區(qū)收入分別為257.35億、348.59億美元美元和164.85億美元，分別是加拿大地區(qū)的7.4倍、28.4倍和13.1倍，剔除掉艾伯維因為修美樂正處商業(yè)化巔峰時刻的影響，簡單線性推算加拿大地區(qū)藥物市場的潛力可能在美國市場規(guī)模7-12%不等。
這樣看，Coherus與Apotex關于特瑞普利單抗的加拿大權(quán)益應該是原有交易價值的10%左右才算比較合理。
早在2021年，君實生物與Coherus的交易包括特瑞普利單抗和兩個可選項目選擇權(quán)美加地區(qū)的許可，總包金額為11.1億美元（其中首付款1.5億美元、銷售分成為年銷售凈額的20%）。另外兩個可選項目JS006和JS018-1，如果Coherus選擇執(zhí)行選擇權(quán)君實生物將收到每個項目3500萬美元執(zhí)行費，并且每個項目里程碑款累計不超過2.55億美元（銷售分成為年銷售凈額18%）。
對應這次加拿大地區(qū)的權(quán)益，首付款金額分別為當時Coherus與君實交易的4.2%左右，里程碑款總額也只有原有交易金額的3.9%。如果真要較真，合理范圍應該是原有交易價值的7-10%才算符合預期，還不考慮經(jīng)歷了3年的通貨膨脹，被市場解讀成“止損”并不奇怪。
02
Coherus的基本面與背景
透視Coherus的基本面，這也是一家以引進中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)為核心管線，同時配伍部分生物類似藥搭建產(chǎn)品管線體系的Biotech公司。
目前，公司有三款商業(yè)化產(chǎn)品，分別是一款創(chuàng)新藥和兩款生物類似藥。
Coherus首先推出的是G-CSF的Neulasta的生物類似藥UDENYCA，于2019年初推出，2023年產(chǎn)品凈銷售額1.27億美元；其次便是在2022年8月推出的雷珠單抗生物類似藥CIMERLI，但后以1.7億美金剝離出售給山德士；第三款藥物是在2023年7月推出的修美樂生物類似藥YUSIMRY，其定價比修美樂低85%。
而引進自君實生物的PD-1抗體LOQTORZI是Coherus首款推出的創(chuàng)新藥，于2024年1月在美國推出，定價每瓶8892.03美元。
Coherus作為一家將升白劑類似藥成功推出并取得一定銷售額的Biotech來說，其在腫瘤領域具備一定的商業(yè)化能力，但實力遠不及MNC甚至一些中型藥企。
從現(xiàn)金流角度看，Coherus過的也算比較“掙扎”，2023年底公司現(xiàn)金及等價物約1.18億美元，公司指出至少憑借這些資金可以維持至少一年，同時公司負債高達4.73億美元，其中包括2.46億美元的2027年到期定期貸款和2.27億美元2026年可轉(zhuǎn)換票據(jù)。不過好在，出售雷珠單抗類似物子公司獲得的1.7億美元用于償還2027年定期貸款的部分，大大減輕了負債壓力。
Coherus短期內(nèi)即便有YUSIMRY、LOQTORZI兩款新上市的產(chǎn)品，僅憑產(chǎn)品銷售大概率無法實現(xiàn)盈虧平衡，仍然需要通過出售股權(quán)或者進行市場化融資來存續(xù)。
不得不提的是，Coherus的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，分散程度強于美國一般的Biotech。
值得投資者注意的是，Coherus從2021年以來股價持續(xù)低迷，大手筆與君實生物的合作，似乎沒有給公司帶來非常正向的市場反饋，股價目前僅剩當時的6.45%，跌去了90%以上的市值。
03
君實生物的PD-1授權(quán)賬怎么算？
目前，君實生物已經(jīng)入賬的款項是1.5億美元，隨著特瑞普利單抗已獲得FDA的批準，Coherus確定要支付給君實生物的還有2500萬美元的里程碑，只不過因為Coherus自身窘迫的財務狀況，這個款項將分批在2024Q2和2025Q1支付。
關于特瑞普利單抗授權(quán)，君實生物目前能確定收到的款項為1.45億美元（剔除掉其中的500萬美元優(yōu)先談判權(quán)利金）加上0.25億美元里程碑，合計1.7億美元（約合12.36億人民幣）。
但實際上，這12.36億人民幣并不能算君實生物的純收入利潤，2021年君實生物與Coherus簽訂合作協(xié)議的同時，公司還花費了3.26億元的自有資金認購了Coherus的249.2萬股普通股，2023年半年報公司披露這項投資累虧約2.49億元，如今虧損預計進一步擴大（從2023年6月底4.27美元每股跌至如今1.39美元每股）。
即便將投資款全額計提，君實生物在這筆交易中凈賺9.1億人民幣。
從目前國內(nèi)的PD-1競爭格局和特瑞普利單抗銷售情況看，特瑞普利單抗自2018年底獲批以來銷售額迅速爬升，2019-2020年特瑞普利單抗銷售額分別為7.74億元、10.03億元。由于醫(yī)保降價、市場競爭激烈等原因2021年銷售回到低谷，但隨后公司戰(zhàn)略調(diào)整使得特瑞普利單抗重回增長，2021-2023年，特瑞普利單抗銷售額分別為4.12億元、7.36億元、9.19億元，累計收入20.67億元。
回顧特瑞普利單抗上市以來的銷售心路歷程，可以得出該產(chǎn)品為君實生物累計帶來了超過40億元的收入，如果按照成熟藥企20%的凈利率估測，那么預計給公司帶來的累計凈利潤可能在8億元左右。
6年國內(nèi)銷售的努力，竟還不如一次中小型的海外授權(quán)交易。
結(jié)語：結(jié)合Coherus現(xiàn)有困境和特瑞普利單抗現(xiàn)有的海外商業(yè)化推進情況，相信Coherus出售加拿大權(quán)益給Apotex實屬無奈之舉，在股價傾瀉而下的背景下，公司再通過市場化配售的道路將會越來越難，唯一的路途可能是出售產(chǎn)品權(quán)益或使勁賣已有的藥物。
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