2021年5月，智飛生物的股價觸及歷史最高點153.06元/股，彼時市值超過3664億元人民幣。
歷史，在此定格。
截至2024年8月1日收盤，智飛生物市值662億人民幣，已經(jīng)不及3年前的零頭，而3664億的市值，很可能是智飛生物在相當(dāng)長一段時間內(nèi)都無法回去的巔峰。在過去的若干年，HPV疫苗是成就智飛生物市值神話的核心因素，但是本質(zhì)上智飛生物只是這款來自默沙東的進(jìn)口疫苗產(chǎn)品在國內(nèi)的代理商。早在幾年前，就有人說，一個3000多億的市值的疫苗企業(yè)，核心業(yè)務(wù)是“二道販子”模式的轉(zhuǎn)手經(jīng)銷，未免略顯荒誕。這種市場觀點，和市場當(dāng)時給出的估值，二者至少有一個是錯的。當(dāng)下智飛生物的市值急劇縮水，既有市場糾偏的因素，更是因為其一度依賴的HPV疫苗大單品已經(jīng)顯露出明顯的衰退趨勢。
2024年一季報顯示，智飛生物當(dāng)期營業(yè)收入113.96億元，同比增長2%；歸母凈利潤14.58億元，同比下降28.26%，今年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-42.74億元，創(chuàng)上市以來同期新低。這是自2015年以來，智飛生物在最近10年收獲的第一份凈利潤下降的一季報，且下降幅度超過了四分之一。HPV疫苗的這種頹勢，很可能還在繼續(xù)。雖然智飛生物的上半年業(yè)績尚未公布，但是其HPV疫苗的提供方默沙東，已經(jīng)用一份慘淡的半年報，給市場帶來了一股強勁的冷風(fēng)。默沙東的半年報顯示，HPV疫苗上半年共計創(chuàng)造了47.27億美元營收，同比增長7%，這是近年來最低的增速之一，2023年同期的增速是41%。如果把默沙東的HPV疫苗銷售金額，拆分到單個季度數(shù)據(jù)來看，情況更加糟糕：今年二季度銷售額為24.8億美元，僅比2023年第二季度增長1%。默沙東表示，HPV疫苗的銷售增長，核心驅(qū)動力是美國市場的價格上漲，但是中國市場的銷售金額下降，在很大程度上對沖了美國市場的增長。
同時，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，國內(nèi)HPV疫苗批簽發(fā)總量為87批次，與去年同期相比減少了76%，雖然國產(chǎn)2價HPV疫苗受到的沖擊最大，但是默沙東的HPV疫苗批簽發(fā)量也下降了30%。綜合上述兩方面的信息來看，智飛生物的半年報數(shù)據(jù)雖然還沒有披露，但是對其HPV疫苗相關(guān)的業(yè)務(wù)，基本可以作出一個定性的預(yù)測了。最為揪心的是，HPV疫苗的這種衰退趨勢，基本是不可逆的。從沃森生物和萬泰生物的境況來看，低價HPV疫苗市場已經(jīng)完全崩塌，而曾經(jīng)一度高高在上的9價HPV疫苗，其黃金時代即將結(jié)束，也已經(jīng)是行業(yè)共識。原因很簡單，從目前處于III期臨床試驗的管線數(shù)量來看，在未來3~5年的中國市場，即將排隊上市的國產(chǎn)9價HPV疫苗數(shù)量，已經(jīng)多到了一張PPT快要放不下了。參考沃森生物和萬泰生物的2價HPV疫苗上市之后慘烈的價格戰(zhàn)，9價HPV疫苗市場的好日子可能真的所剩無幾了。智飛生物當(dāng)然也早早看到了這種趨勢，也確實在努力尋找下一個大單品。這次智飛生物看上的，是帶狀皰疹疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗，而且路徑依賴式地選擇了再次成為國際巨頭的代理商。
2023年10月，智飛生物與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克中國香港（合稱：“GSK”）簽署了《獨家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，GSK將向智飛生物獨家供應(yīng)重組帶狀皰疹疫苗，并許可智飛生物在中國內(nèi)地營銷、推廣、進(jìn)口并經(jīng)銷該產(chǎn)品。該協(xié)議初始期三年，初始期結(jié)束后，有可能再延長三年，在此之后的協(xié)議延長同樣存在可能性。這起協(xié)議約定，智飛生物2024年、2025年、2026年帶狀皰疹疫苗最低年度采購金額分別是34.40億元、68.80億元、103.20億元。對于上述最低采購額，市場其實一直抱有些許的疑慮。畢竟，GSK的這款名為“欣安立適”的帶狀皰疹疫苗，已經(jīng)在國內(nèi)上市多年，2020年到2022年間，欣安立適在中國的銷售額分別為4.87億元、6億元和12億元左右。雖然智飛生物有更強的渠道優(yōu)勢和銷售動能，但是要在短短3~4年內(nèi)，將一款上市已經(jīng)數(shù)年的疫苗的銷售金額擴大近10倍，絕非易事。
同時，百克生物的國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗也已經(jīng)上市，包括綠竹生物在內(nèi)的多家國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗也處于沖刺上市的狀態(tài)。相比此前默沙東的9價HPV疫苗多年一家獨大，帶狀皰疹疫苗面臨著截然不同的競爭格局，要續(xù)寫HPV疫苗的銷售神話，真的很難。除了帶狀皰疹疫苗之外，智飛生物和GSK也達(dá)成了關(guān)于RSV疫苗的合作。
在2023年10月的協(xié)議中，雙方約定，GSK將優(yōu)先在合作區(qū)域內(nèi)任何呼吸道合胞病毒（RSV） 老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面，成為智飛生物的獨家合作伙伴。雖然這款RSV疫苗，在中國市場尚未獲批針對老年人的適應(yīng)癥，但是壞消息已經(jīng)先來了。
2024年6月，美國疾病控制與預(yù)防中心(CDC)的獨立疫苗顧問免疫實踐咨詢委員會(ACIP)建議，所有75歲及以上的美國人在秋季到來之前接種RSV疫苗。同時，該委員會也明確提出：對于60-74歲人群，若沒有RSV風(fēng)險因素，則不再建議接種。要知道，包括GSK的RSV疫苗在內(nèi)，目前美國市場已上市的兩款RSV疫苗，獲批的都是適應(yīng)癥都是：預(yù)防60歲及以上成年人由RSV引起的下呼吸道疾病。美國CDC最新的建議，相當(dāng)于將這款產(chǎn)品的市場空間直接砍掉近一半。對于智飛生物而言，將RSV疫苗打造成"下一個大單品"的夢想，毫無疑問也會受到影響。
此外，智飛生物還有一個頭疼的問題，就是應(yīng)收賬款。從2020年到2023年，智飛生物的累計凈利潤是338億，但是截至2023年底，其應(yīng)收賬款高達(dá)270億，2024明年一季度，應(yīng)收賬款更是達(dá)到了破紀(jì)錄的300.29億。從審慎的財務(wù)角度來說就是：在應(yīng)收賬款變成真正的現(xiàn)金流之前，這賺的到底是真錢還是假錢，至少目前還不能100%下結(jié)論?。?/p>
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